招商证券（香港）-美国9月通胀高位运行-221014

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　　■美国通胀仍然处于高位，未有降温迹象
　　■通胀压力广泛，尤其是核心服务价格
　　■预计美联储仍将持续收紧货币政策
　　9月CPI增速超出预期。10月13日，美国劳工统计局（BLS）公布的数据显示，9月美国CPI和核心CPI环比分别上涨0.4%和0.6%，超过市场预期的环比上涨0.2%和0.4%（8月：环比上涨0.1%和0.6%）。同比来看，CPI和核心CPI分别上涨8.2%和6.6%，同样高于市场预期的同比上涨8.1%和6.5%（8月：同比上涨8.3%和6.3%）。9月核心服务价格指数（即除能源以外的服务）环比上升0.8% （ 7月/8月：环比上涨0.4%/0.6%），主要受住房、医疗保健和机动车保险价格上涨推动，而9月核心商品价格指数（即除食品和能源以外的商品）环比持平（7月/8月：环比上涨0.2%/0.5%）。
　　核心服务价格指数大幅上涨。1）能源：9月能源指数环比下跌2.1%，此前8月环比下跌5.0%。汽油分项指数继8月下跌10.6%之后，9月环比下降4.9%。然而，9月电力和天然气分项指数仍分别环比上涨0.4%和2.9%（8月：环比上涨1.5%和3.5%）。2）食品：9月食品指数环比上升0.8%，与8月升幅相同。9月家庭食品和外出就餐分项指数分别环比上涨0.7%和0.9%（8月：环比上涨0.7%和0.9%）。3）住房：9月住房价格指数环比上升0.7%，与8月升幅相同。9月主要住宅租金和业主等价租金分项指数均环比上涨0.8%（8月：均环比上涨0.7%）。9月非居家住宿分项指数环比下降1.0%（8月：环比上升0.1%）。尽管一些非官方机构公布的租金数据显示，租金涨幅在9月已开始放缓，但是由于租金在通胀数据中的滞后效应，核心CPI中的住房价格指数可能在未来几个月仍保持较高增速。4）其他分项：医疗、机动车保险、新车、家居及营运和教育指数也是推动核心CPI季调环比增速的主要分项，9月环比分别上涨0.8%、1.6%、0.7%、0.5%和0.4%（8月：环比上涨0.7%、1.3%、0.8%、1.0%和0.5%）。与此同时，9月二手车、服装和通讯价格指数分别环比下降1.1%、0.3%和0.1%（8月：环比下降0.1%、上升0.2%和下降0.1%）。
　　我们的观点：由于服务通胀的持久性和顽固性，通胀压力向服务业的扩散尤其令人担忧。我们认为市场对通胀的展望存在上行风险，这主要是由于劳动力市场趋紧可能导致工资上涨进一步推高物价通胀，而随着高通胀持续更久，通胀预期脱离锚定的风险也在不断累积。9月CPI数据发布后，市场已几乎完全计入了在11月FOMC会议上第四次加息75个基点的预期。此外，联邦基金利率的预期路径也向上推移。由于货币政策已进入限制性区域，美联储在政策收紧力度不足和力度过大之间取得微妙平衡的挑战与日俱增，收紧力度太小可能导致高通胀持续并且更加根深蒂固，而过度紧缩以抑制需求来减缓通胀可能导致经济走向衰退。我们预计，尽管存在经济衰退风险，美联储仍将在未来一段时间内继续收紧货币政策以对抗通胀。