中信证券-美国2022年9月CPI数据点评：美国通胀高粘性再超预期，警惕美债利率突破4%的风险-221014

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　　美国9月通胀继续高粘性特征，预计9月的核心贡献因素：食品、住房、医疗保健项增速将继续坚挺，同时劳动力紧缺、薪资增长导致核心服务项增速较难回落，此前通胀回落的推手能源项下行空间有限，年内通胀或只能通过需求放缓推动核心商品通胀下降而下降，预计年内通胀回落速度将继续较慢。年内再累计加息125bps的概率偏高，存在累计加息150bps的可能性，维持此前加息终点为5%左右的判断。当前美债利率还未见顶，需警惕美债利率突破4%并在4%以上水平运行一段时间的风险。
　　▍数据：美国劳工部公布数据显示，美国9月未季调CPI同比升8.2%，预期升8.1%，前值升8.3%；季调后CPI环比升0.4%，预期升0.2%，前值升0.1%；未季调核心CPI同比升6.6%，预期升6.5%，前值升6.3%；季调后核心CPI环比升0.6%，预期升0.4%，前值升0.6%。
　　▍分项来看，即使9月能源项CPI环比继续下降，但整体CPI环比增速依然坚挺，主要是由于食品、住房、医疗保健项环比增速继续保持高位运行。首先，食品项由于供需紧张以及能源等方面通胀压力缓解有限，预计年内食品通胀环比增速存在较高的继续上行风险。其次，医疗保健项环比增速9月进一步上行，医疗保健项CPI增速还未完全体现经济其他方面通胀压力的负面影响，预计其增速至明年也较难出现放缓趋势。再次，房价增速传导至住房项CPI增速存在滞后性，预计住房项CPI环比增速见顶需等待至明年。
　　▍除此以外，乐观因素为核心商品项环比增速出现边际放缓迹象，需求放缓对于通胀的抑制作用或从核心商品端开始显现。9月核心商品分项环比增速多数出现放缓，但新机动车项环比增速粘性仍较高，仅小幅下降0.1%。考虑到美国超额储蓄对于消费的支撑或在今年四季度结束，预计美国消费未来将进一步放缓，叠加居民消费倾向从商品转向于服务，年内核心商品项CPI环比增速有望出现下降趋势。但劳动力短缺以及居民消费习惯的转变预计仍将支撑核心服务通胀的粘性。
　　▍整体而言，预计食品、住房、医疗保健将继续构成通胀的粘性，年内通胀环比增速较难明显回落。首先，此前能源价格走弱持续缓解了近三个月的通胀压力，但OPEC+超预期减产推升能源价格或导致未来能源项CPI环比增速下行空间有限，年内美国依靠能源项缓解通胀压力的希望渺茫。其次，住房、医疗保健项本身波动性较低，环比增速具有高粘性，同时供需紧张也将支撑食品环比增速持续高位运行，预计未来三者仍将构成美国通胀的核心推动因素。再次，未来劳动力市场供需缓解需等待明年，核心服务项环比增速放缓趋势较难于年内看到，年内或只能通过高通胀以及货币紧缩推动的商品需求回落有望带动核心商品通胀有所回落。
　　▍结论：美国9月CPI增速再次超市场预期，预计近几个月的核心贡献因素：食品、住房、医疗保健项将继续构成通胀的主推手，同时劳动力紧张、薪资增长也将继续导致核心服务项通胀高位运行，年内美国依靠能源项下行缓解通胀压力的希望较低，或只能通过需求放缓推动核心商品通胀环比增速出现下行趋势。整体而言，年内通胀粘性预计十分高，年内存在累计再加息150bps的可能性，维持此前加息终点为5%左右的判断。我们判断当前美债利率还未见顶，需警惕美债利率突破4%并在4%以上水平运行一段时间的风险。