招商证券（香港）-京东-JD.US-逆风之下见韧性-221011

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　　■我们预计22年三季度集团收入同比增长11.3%，环比增速回升，9月智能手机出新推动销售增长
　　■降本增效持续提高利润率，22年三季度非GAAP净利润率将达2.9%，同比与环比皆有所提升
　　■维持增持评级：京东收入在宏观逆风中保持稳健增长，利润率提升助力盈利强劲增长前景
　　三季度业绩将低谷回升
　　我们预计京东22年三季度收入将同比增长11.3%，将从二季度因物流问题导致的业绩低谷中稳步回升（22年二季度同比增长5.4%）。管理层表示，7月和8月的GMV增速相比6月持续改善，9月GMV增速进一步提升，部分归功于智能手机的强劲销售，尤其是新款iPhone 14和华为Mate 50系列。对于其他品类，虽然疫情已被有效控制但是仍在全国各地零星复发，这使得消费者持续偏好线上购物，因而生鲜和日用品始终保持强劲。此外，家电品类在7月和8月也表现不俗。在利润端，我们预计京东22年三季度的非GAAP净利润率将达到2.9%（同比提升0.6个百分点）同时非GAAP净利润达71亿元人民币（同比增长41%，对比22年二季度同比增长40%），这得益于规模效应和产品结构优化推动毛利率提升，以及公司不断精简业务和降本增效。
　　四季度促销季叠加持续逆风
　　环比来看，我们认为京东22年四季度的收入增速维持小幅回升的态势，同比增长将达14%，符合我们一直以来的下半年复苏的观点，我们预计：1）尽管消费复苏面临宏观逆风，但是我们仍认为22年下半年有一定增长空间,动力部分来源于刺激性消费政策，例如:上海近期推出绿色智能家电消费补贴（图9）；2）“双11”和“双12”等电商购物节助力线上零售增长，京东过去3年四季度收入环比增速达26-29%；3）持续关注3P业务。现有的降本增效措施将持续推升22年下半年的利润率，例如：缩减京喜拼拼业务，京东物流利润率提升等。
　　增持：看好京东韧性增长
　　我们预测京东22财年收入/非GAAP净利润将同比增长12%/33%。我们仍然看好京东，因为其在充满挑战的环境中表现出独特的韧性，市场份额不断增加（例如传统线下家电零售龙头面临挑战），以及相对较少的监管风险。我们维持其增持评级，略微调整盈利预测（图7）和汇率，将目标价从77美元下调至72美元，对应23/24财年24倍/17倍前瞻市盈率。主要风险：1）收紧/延长的管控措施；2）超预期的成本/费用；3）政策风险。