申万宏源-国庆假期国内外宏观经济情况回顾-221009

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　　能源供需：OPEC+决定减产，油价快速冲高。1）OPEC+自11月减产并强化持续性，抬升油价中枢。10月5日OPEC+月会决定自11月开始减产200万桶/日，并将减产协议延长一年至23年底，且降低此后产量会议召开频率以减少美国等新增干预的可能，即使拜登政府表示将投放1000万桶原油储备，但仍触发油价快速冲高至接近100美元/桶。2）而本次OPEC+“意外”决定减产，主要原因或在于三个方面：一、全球普遍高通胀令传统产油国进口商品购买力大幅受损，需要通过油价中枢向上重估获得改善；二、美国页岩油增产速度相对缓慢，OPEC+有望通过减产稳定油价；三、俄乌冲突以来全球原油供给并未大幅收缩，近期甚至供给稍显过剩导致油价快速回落。3）减产影响：原油Q3供给过剩扭转为Q4供不应求。虽然由于当前部分产油国已在维持低于协议要求产量的偏紧原油供给，200万桶/日的协议减产幅度最终可能仅为100万桶/日左右，但在发达经济体集中性放开疫情防控、全球服务消费需求恢复推动四季度原油需求回升的过程中，原油供需格局难以避免的将由三季度供给过剩转为供给偏紧，预计油价至年底将整体维持在100美元/桶（布油）的较高区间。4）初步展望2023年，在年初欧盟对俄罗斯开始实质性制裁、以及全球原油需求伴随服务消费回暖而恢复过程中，油价有短期上行压力，但若拜登政府中期选举受挫、导致清洁能源政策受阻，推动页岩油产量释放，将触发OPEC竞争性增产，则明年下半年油价或有所回落，初步预测23年布油价格中枢或处于95美元/桶附近。
　　海外经济：美欧英经济分化加剧。1）美国：非农就业超预期，11月加息75BP概率提升。暴跌的职位空缺、不及预期的制造业PMI一度导致市场对美联储紧缩预期降温，但9月美国新增就业的超预期、失业率的下滑，指向劳动力市场仍相对健康，职位空缺仍可继续缓冲失业率潜在上行压力，美联储在11月75BP、12月50BP加息，以及明年不降息的决心更为坚定，特别是OPEC+决定减产后，原油价格可能有所反弹，美联储难言放松。在欧英经济相对更弱下，美元指数可能保持高位更长时间、甚至可能进一步小幅上行。2）欧洲：能源危机+欧央行紧缩，欧洲经济前景黯淡。欧盟批准对俄石油限价，可能反而恶化欧洲能源通胀，并导致欧洲工业产能永久性损失，特别是在化学品等欧盟/德国传统优势领域，自俄乌冲突以来美欧化学品生产出现了明显的此消彼长态势。欧央行9月纪要提到通胀已变得“自我强化”，或将在10月加息75BP，12月至少加息50BP，这对于需求比较温和、供给相对美国更疲弱的欧洲经济打击更大。3）英国：减税计划逆转，财政重心或将转向削减债务。英国首相被迫放弃下调个人最高所得税率，但规模仅20亿英镑，相对于450亿英镑的减税总规模是非常小的。英国中期财政计划将提前至10月发布，重点将在于降低政府债务。由于英国居民需求、工业生产均弱于美欧，这意味着英国在面临货币紧缩时的经济脆弱性是远大于美欧的，可能导致英镑相比欧元、美元更为弱势。
　　国内经济：国庆旅游延续弱势，地产销售仍在走低。1）国庆假期疫情有所抬头，旅游消费延续“五一”弱势。“十一”假期期间全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。此外，电影票房收入仅达14.9亿，较去年下降66%。2）个税退税旨在激发居民置换住房需求，但实际效果或有限、地产销售仍在走弱。9月30日，国税局发布住房转让退个税政策，旨在激发居民置换住房需求，且需在本地购房、避免对一线城市房价外溢，政策力度预计在200亿左右。但考虑到本次住房转让个税退税亦包含对二手房销售的促进，加之整体体量不大，且二三线城市本身人均居住面积已较高、改善性需求相对较少，本次政策对商品房新房销售预计效果有限，10月以来30大中城市商品房成交仍在走弱。3）9月末外储余额为3.03万亿美元，较8月环比减少259亿美元，主因美联储紧缩预期强化推动美元指数9月继续走高，以及海外债市收益率显著上行对我国外储资产带来的非交易性估值收缩。经测算，仅非交易性估值效应就带来约611.6亿美元净收缩，而交易性外汇跨境流动仍给外储带来352.3亿美元的增长。