申万宏源-2022年9月PMI数据点评：如何看待9月PMI数据的两个背离？-221008

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　　本期投资提示：
　　9月PMI有两个背离：统计局制造业和服务业PMI的背离、统计局PMI和财新PMI的背离。
　　如何看待9月统计局制造业和服务业PMI的背离？9月统计局制造业PMI升、服务业PMI降，两者呈现背离。9月制造业PMI回暖主要有两点原因：一是以基建为代表的稳增长政策落地生效；二是高温等自然灾害对经济的影响减弱。9月疫情对制造业影响有限，但是部分旅游地区疫情对消费打击较大，服务业指数跌至荣枯线以下。简单从PMI看9月经济，预计生产、投资整体好于消费，投资方面基建投资预计偏强。8-9月制造业PMI指数整体呈现回升态势，预计在疫情形势无明显恶化的情况下，经济保持企稳势头问题不大。
　　如何看待9月统计局PMI和财新PMI的背离？9月财新制造业PMI和服务业PMI环比均下行，表现较差，尤其是财新制造业PMI和统计局制造业PMI发生明显背离，两者背离的情况在历史并不鲜见，这是由样本不同导致的。统计局PMI调研以大中型企业为主，样本超3000家，而财新PMI以中小型企业为主，样本只有430家。因此从样本量看统计局PMI代表性更强，但是财新制造业PMI回落表明中小企业景气程度仍然偏弱。
　　债市观点方面，债市调整压力仍在，我们认为10月债市预计难重现7-8月情形：（1）宽货币预期短期内难升温，汇率和通胀的约束仍在，预期层面和实操层面上货币政策再度宽松的概率都不高；（2）资金方面，从季节性来讲10月资金面较9月有望边际回落，宽信用下中枢下移预计并不明显，难以回落到7-8月的极度宽松区间，对债市并非利好。（3）基本面和情绪方面，7月疫情反复、地产“断供”、5.5%目标弱化等对债市带动较为积极，10月利多难觅。
　　具体关注以下几点：
　　（1）9月制造业PMI重回扩张区间，供需两端均回升但弱于6月。9月制造业PMI回升0.7个百分点至50.1%，自7月以来重回荣枯线以上，生产端好于需求端，其中生产指数回升1.7个百分点至51.5%，新订单指数回升0.6个百分点至49.8%，与6月相比，供需两端的回升力度较弱。分企业类型看，大中小型企业PMI指数回升幅度相近，与8月相比中小企业改善明显。
　　 （2）价格指数明显反弹，企业节前备货导致企业去库节奏放缓。制造业PMI各分项指数均普遍回升，呈现价格反弹、库存增加、预期改善格局，主要原材料购进价、出厂价格指数均上行，产成品库存环比由降转增。仅新出口订单、供货商配送时间、原材料库存指数分别回落1.1、0.8、0.4个百分点，需要注意的是PMI中新出口订单指数和当月出口增速相关性较差。
　　 （3）基建发力带动建筑业表现明显偏强，服务业指数跌至荣枯线以下。9月建筑业PMI指数60.2%，创下了2021年9月以来的最高值，9月基建投资有望进一步偏强，下半年基建投资预计整体韧性。服务业表现较差，自6月以来再度跌至荣枯线以下，其中零售、航空运输、住宿、餐饮、居民服务等接触型聚集型服务行业商务活动指数均低于45.0%，回落幅度较大，9月部分旅游地区出现散点疫情，对9月消费打击较大。
　　风险提示：疫情超预期、经济下行超预期