华泰证券-国泰君安-2611.HK-综合布局领先，改革成效显现-220930

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　　综合能力领先，改革成效显现
　　国泰君安是行业排名前五的大型综合券商，各业务条线均处行业领先水平。公司提出分阶段、分步骤实施“三个三年三步走”的中长期战略，当前第一个三年任务收官在即，公司战略转型成效初显。我们预计2022-24年EPS为1.42、1.75、2.07元，BPS为17.37、18.42、19.66元。参考可比公司Wind一致预期2022年PB均值为0.48倍，考虑公司改革转型成效明显，综合实力领先行业，给予公司0.55倍2022 PB，对应H股股价10.55港币，H股首次覆盖给予“买入”评级。
　　积极推动改革转型，加大金融科技投入
　　公司是综合排名前五的大型券商，第一大股东为上海国际集团，实际控制人为上海国资委。公司积极落实“国有企业三年改革计划”，凭借优质股东背景和强劲的自身资本实力，不断发展壮大。随着组织架构和激励机制优化升级，公司治理结构更加稳定，长期战略方向坚定，执行力稳步提升。当前首个三年改革任务即将收关，公司改革成效初显。同时，公司不断加大金融科技领域投入，打造领先数字科技优势。2021年公司信息技术投入15.4亿元，同比增长10%，排名行业第4。
　　业务均衡布局全面，塑造全能业务选手
　　公司综合业务能力领先。财富管理业务加速推进数字化转型，代买收入持续领先，代销业务快速放量，两融及股质业务平稳发展。投资银行坚持“行业+区域”布局，完善“投行+”生态建设，IPO规模增长亮眼，收入持续提升。机构与交易业务不断巩固PB领域领先优势，加快补充机构客户基础，推动客需类交易投资业务转型。投资管理业务持续提升主动管理能力，积极推动公募化转型，并受让华安基金股份，营收及利润贡献持续增长。国际业务立足香港，服务全球，但受港股及中资地产美元债波动影响，业绩下滑。
　　预计2022年归母净利润同比-20%
　　综合考虑目前行业发展趋势和公司自身实力，我们假设公司2022-2024年：1）投行业务规模保持较快增长，IPO规模分别同比+29%、+20%、+20%；2）主动管理能力驱动券商资管规模提升，分别同比+8%、19%、16%；3）数字化服务能力保持领先，君弘APP及投顾客户持续增长，股基交易市占率回升，分别为4.28%、4.28%、4.33%。综上，预计公司2022-2024年归母净利润分别为126.52亿元、155.86亿元和184.76亿元，同比分别-16%、+23%、+19%。
　　风险提示：政策推进不及预期，市场波动风险。