招商证券（香港）-华润医疗-1515.HK-公司或将受益于近期的财政贴息政策-220930

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　　我们认为近期出台的财政贷款政策，有望助力公司的医疗机构进行升级改造
　　■公司凭借其国企优势和稳健的资产负债表，是医院并购领域的重要参与者
　　■我们维持增持评级并维持目标价于12.1港元不变，基于公司当前股价性价比吸引（22/23财年市盈率为9倍/8倍，23财年股息率为4%）
　　财政贴息政策利好医院升级改造
　　国务院于9月7日召开常务会议，决定为医疗等其他领域机构提供贷款贴息从而提振消费和投资（链接）。相关补助政策中包括提供低息贷款（符合资格机构可于22年年底前，申请不超过3.2%利率的贷款（链接），低于国内目前一年期贷款市场报价利率（LPR）的3.65%），和财政贴息。据报道，此次低息贷款可用于1）医疗设备采购或2）医院改造和升级。我们认为公司有望从中获益，利用此优惠贷款加速相关医疗机构升级，为后疫情时代的长远发展奠定良好基础。
　　外延扩张仍是重点方向
　　22年上半年总收入同比增长61%至约29亿元人民币（其中同比55%的收入增长由并表贡献），主要来自国企医院和盈利性医院（21年下半年有4家医院并表，22年上半年有武钢旗下医院并表）。我们预计22年下半年收入同比增长50%，主要来自规模效应提升和疫情缓解后的潜在复苏。在央企医院总体完成改革后，公司表示其未来外延并购目标将包括主要城市的二级/三级医院。我们认为公司在未来持续的外延扩张中处于有利地位，基于1）其深厚的国企背景和充足的净现金储备（22年上半年末12亿元人民币），2）完善的全国医院网络（公司旗下120家医疗机构拥有1.2万张床位），3）与华润健康（公司的大股东，拥有额外的约1万张床位）和华润置地（华润集团的地产板块，与公司就悦年华康复医院项目达成了合作）具有协同效应。
　　维持增持评级，维持分部加总估值法目标价于12.1港元不变
　　我们维持原有盈利预测，并维持目标价于12.1港元不变。我们认为公司当前股价的风险回报仍然吸引（22/23财年的预测市盈率分别为9倍/8倍，23财年预测股息率为4%）。投资风险：外延并购进度低于预期，疫情扰动和医保支付风险等。