招商证券（香港）-中国运动服饰行业：耐克中国区流水在6月至8月期间持续下滑-220930

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　　■耐克公布的23年一季度（22年6月至22年8月）营收同比增长4%
　　■ 23财年一季度中国区的营收（剔除外汇变动）同比下降13%
　　■ 22年下半年不太可能有大幅折扣
　　耐克公布23财年一季度中国区营收同比下跌13%
　　耐克公司（NKEUS,未评级）公布其23财年一季度（截至2022年8月31日止三个月）的业绩。总营收同比增长4%，而净利润同比下降22%至15亿美元。23财年一季度中国区的营收同比下降13%（剔除外汇变动）。23财年一季度中国区息税前利润同比下降23%，显示利润率同比持续减少。中国区贡献了耐克13.0%的营收和29.4%的息税前利润。
　　耐克中国区表现好于管理层的预期
　　尽管23财年一季度中国区营收同比下降，但耐克表示，在销量和折扣水平方面，其在中国区的业务均好于最初的预期。虽然耐克23年一季度的总库存同比增长44%，但这主要来自北美。耐克在中国区的库存实际上同比减少了3%，我们认为这是源于耐克因23财年一季度中国疫情相关封控措施而变得谨慎。耐克将继续对中国区业务采取谨慎态度，而我们认为这将令其库存管理亦偏向保守。由于耐克的库存水平已相对较低，并且假设在新冠疫情并无大规模反弹，我们认为耐克在22年四季度不需要大幅打折。尽管耐克没有给出中国营收增长预期，但管理层乐观地表示，中国市场对创新、优质产品的潜在需求强劲。总体而言，耐克维持其23财年货币中立的营收增长指引，即同比增长低两位数百分点。
　　22年下半年不太可能出现大幅折扣
　　与耐克一样，国内运动服装品牌预计也不需要通过大幅折扣来处理下半年的库存，这对中国运动服装行业而言是乐观的。由于耐克近期对中国区业务保持谨慎态度，我们预计耐克在中国区的营收增长不会超过国内一线品牌，原因是国内品牌已提及七月和八月流水有同比增长。
　　估值
　　基于假设并无大规模的疫情反弹，我们维持对李宁（2331 HK）、特步（1368HK）和安踏（2020 HK）的增持评级。我们继续相信行业的长远增长潜力。
　　主要催化剂：零售流水好于预期。
　　主要风险：新冠疫情反弹导致大规模封锁。