招商证券（香港）-中国教育行业：宏观扰动不改稳健前景-220929

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　　■ 22财年（8月底年结）盈利前景保持稳定，符合预期，这得益于高教业务的高度确定性
　　■多重利好政策再度印证对民办高等教育/职业教育的支持基调
　　■推荐：低估值与稳定的基本面偏离。中教（839 HK）或将恢复派发现金股息
　　22财年盈利前景稳健，23财年增长趋势良好
　　22财年盈利前瞻：我们预计所覆盖部分高教公司（即中教、希望（1765HK）、科培（1890 HK）、新高教（2001 HK））的22财年收入平均同比增速为30%，核心净利润平均同比增速为13%。净利润增长慢于收入的主要原因是行业普遍追求教学质量提升从而使得成本和费用有所增加。展望23财年，我们认为所覆盖高教公司收入平均同比增速将达16%，净利润率稳中有升，主要得益于未来教学质量相关费用占收入比例将会有所下降。
　　近期利好政策再度印证支持基调
　　近期民办高教支持性政策频出：1）教育部近期发布相关文件（链接），重申了民办高等教育是中国高等教育体系中不可或缺的一部分，在为中国发展培养高素质人才方面发挥了重要作用。此外，政府也将积极鼓励教育投融资。2）另外，民办高教公司也可以从最近发布的中央财政贴息政策及获得更长期贷款融资的政策中受益（链接）。
　　政策担忧减弱，股价上行空间充足
　　高教行业估值仍处于低谷，平均未来12个月市盈率为4倍，这与稳定的盈利基本面相偏离，部分也受到具有挑战性的市场/宏观环境的影响。在这一背景下，我们认为高教行业和商业模式富有吸引力及防御性：1）高盈利质量，源于在学年初始便预收全年学费；2）学生“消费”跨度为3-4年，可支撑多年现金流；3）整个行业的资产负债表保持健康；4）低政策风险以及政策支持；5）大多数公司正/将维持高现金股息支付率，这意味着在当前低估值倍数的情况下将具有高股息收益率。科培和新高教位于黑龙江的学校都已获得过渡性的“营利性”许可证，而中教则表示对该集团在其他省份的学校获得“营利性”许可证有信心，我们认为选营选非将随着各省的不断执行推进而逐渐平息，这也是我们认为监管担忧减少的另一主要催化剂。我们对所覆盖股票的盈利预测和目标价作出调整（请参阅首页图表和图4），目标价调整主要反映了预测区间及汇率变动。主要风险：1）入学/学费增长；2）监管。