渤海证券-A股市场2022年四季度投资策略报告：需求从外转内，市场由守待攻-220929

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　　宏观方面，海外需求降温，但需求回落趋势是确定性，四季度在全球衰退进一步升温的情况下，出口进一步承压，但是进口端可能因内需修复而改善，因此预计四季度净出口对经济的拉动力将进一步下滑。随着外贸对经济拉动力减弱，投资拉动内需的后劲需要进一步关注，在增量方向上，基建延续强劲表现基本是市场共识，投资端的另外增量或来自技术改造投资。消费端，疫后社零增速中枢向下，提升消费意愿更为重要。
　　流动性方面，美联储年内剩余两次议息会议中，再次加息75BP的风险仍在，叠加中期选举联邦及州政府激进财政政策抬升通胀粘性，海外流动性再次步入观察期。国内方面，人民币贬值压力的缓解还需待美联储加息节奏放缓信号的出现，短期国内货币政策将受制于人民币贬值压力。不过，9月中旬存款利率调降也为降息保有空间，年内降息或与经济修复形势有关，整体而言经济下行承压下货币政策难言收紧。
　　就市场展望而言，三季度业绩在高温、限电等多重因素影响下，料将再度探底。不过经济更多有赖内生的背景下，政策端还将加码，这有助于四季度上市公司业绩的探底回升。在估值端，当前的估值水平，已经处于历史底部区间，国内流动性总量环境也偏宽松，但总量流动性的宽松向股市流动性的转化，需要外部流动性环境、国内上市公司盈利改善等催化因素的出现，因而存在不确定性。这就使得四季度市场在向下风险不大的前提下，向上需要一定契机。总体看，四季度市场处于适当增大配置，迎接反攻信号的阶段。风格研判而言，考虑到大小指数估值都处于历史低位水平，因而一旦反弹，都可能成为市场反攻的方向所在，因此四季度我们建议弱化风格，强调从板块逻辑去寻找下一阶段市场的主攻方向。
　　行业配置，综合而言，四季度可关注外需确定性转弱，以内需补外需趋势下，基建投资和制造业设备更新领域的投资机会，如地下管廊、医疗设备、新基建等板块；此外还可关注欧洲冬季天然气紧平衡，需求端存在催化扰动下的天然气、LNG运输、煤炭等领域的投资机会。
　　风险提示：海外局部冲突超预期发酵，海外流动性超预期收紧，稳增长政策推进不及预期。