渤海证券-A股市场2022年9月投资策略报告：业绩压力已经释放，指数夯实以待东风-220901

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　　投资要点：
　　宏观方面，高温对局部地区的冲击较7月更甚，长江流域高温干旱扩大电力供需缺口，川渝限电对工业增加值将形成拖累。与此同时，8月PMI数据显示制造业景气度尚存萎缩区间，制造业企业呈现主动去库存倾向，经济下行压力仍旧存在。政策端，国常会再次部署稳增长政策，部署稳经济一揽子政策的19项接续政策，与此同时，财政政策也将谋划增量工具，加大宏观调节力度，稳增长政策仍在持续部署中。
　　海外流动性方面，伴随美联储多位官员的讲话，美联储对宁愿忍受经济代价以降低通胀的态度再度坚决。除抑制通胀外，联储还要努力平衡美国新的激进财政政策的副产物，降低了其短期行为的可预测性。国内方面，8月央行抓住了短暂的降息窗口期，来降低企业融资成本，提升社融增量。不过考虑到汇率层面的压力，短期看货币政策进一步宽松的空间不大，更大的宽松窗口，还须耐心等待。而股市流动性方面，8月资金情况相对平稳，北向、两融都进入瓶颈期，偏股型公募基金发行也从高位回落到6月水平，资金整体转向观望。未来，资金会否重归流入，将取决于疫情、国内基本面变化以及外部流动性变化所带来的市场空间。
　　业绩层面，二季度国内疫情多点散发，防疫政策对企业生产端形成冲击，与此同时，需求端因消费场景缺失受到明显抑制，在这一背景下，上市公司业绩也呈现下探态势。2022Q2全A单季净利增速回落至1.2%，剔除金融两油后为-1.7%；板块方面，创业板业绩相对占优；风格层面，沪深300实现量缩利平。与此同时，7月工业企业效益数据显示，需求不足和价格拉动作用的减弱导致7月工业企业累计净利增速回落2.1个百分点至-1.1%，整体而言，疫情干扰下二季度“挖坑”动作已完成，三季度需求端释放不足将成为上市公司业绩端的主要影响因素。
　　策略方面，中报业绩风险已基本消化完毕，未来基本面的机会在稳增长过程可能带来的预期差。而估值一端，目前主要压抑市场的因素在于美联储紧缩预期的再度升温，预计在美联储新一轮加息靴子落地前后，市场做多空间才能真正打开，在此之前市场或延续震荡整固的态势，以为后续的发力夯实基础。对于风格研判而言，我们认为权重板块短期有一定避险性，但能否成为主线有赖于房地产风险的化解。未来，地产风险的化解节奏以及海外流动性风险的演化，将决定成长板块和权重板块的风格强弱。
　　行业配置，短期可关注市场尝试高低切换过程中，估值不贵且基本面有望在“挖坑”后出现改善的板块将获得资金的介入。我们结合估值分位数及二季报披露过程中业绩预测出现上调两个指标，9月投资者可重点关注：全球气温异常下粮食安全催化的农林牧渔，保交楼持续推进下的建筑装饰，XR应用、元宇宙等新技术催化下的传媒等板块的困境反转机会。
　　风险提示：海外局部冲突超预期发酵，海外流动性超预期收紧，稳增长政策推进不及预期。