招商证券（香港）-华润啤酒-0291.HK-不受近期疫情反弹影响；维持增持评级-220928

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　　■销量没有受到近期成都和深圳疫情反弹的太大影响
　　■成本压力减轻
　　■维持增持评级和目标价66.0港元
　　没有受到成都疫情反弹的重大影响
　　在我们最近与华润啤酒的交谈中，管理层注意到，销量没有受到深圳和成都最近的新冠疫情封控措施的太大影响。这与我们最近的渠道调研相符，华润啤酒（雪花啤酒和喜力啤酒）在成都的市场份额并不大。因此，8月底和9月初酒吧和餐馆停业对华润啤酒的影响有限。华润啤酒还提到，场外销量的增长也有助于抵消现饮渠道销量的下降。
　　成本压力减少；没有逼切的提价需要
　　尽管最近一些商品（如玻璃、铝和包装）的价格下降，由于大宗商品价格进入22年四季度仍可能波动，华润啤酒管理层目前仍维持22财年销售成本增加人民币12 - 13亿元的指引。华润啤酒提到，目前还没有开始采购大麦，正在等待今年冬天的收成季节。话虽如此，由于一些大宗商品的成本压力不像22年上半年那么大，华润啤酒未必需要在22年下半年提高产品价格来维持或扩大利润率。华润啤酒于21年9月的提价应该仍会对22年下半年的利润率产生同比正面影响。我们最近的渠道调研认同华润啤酒在22年下半年不一定会提价。华润啤酒也将在22年下半年继续控制销售费用，但可能没22年上半年那么多。我们预计22年下半年毛利率和经营利润率将分别同比上升1.5和4.6个百分点。
　　重申增持评级，维持目标价66.0港元
　　我们感到鼓舞的是，华润啤酒相对而言没有受到深圳和成都近期新冠疫情封控措施的影响。由于今夏天气炎热，我们仍然预计22年下半年销量和利润率可能会反弹。我们维持增持评级和66.0港元的目标价，对应未来12个月每股收益的市盈率为39.4倍（之前为37.3倍），目标市盈率的差异是人民币近期贬值。
　　主要催化剂：利润率高于预期；主要下行风险：新冠疫情限制延长和更大规模；原材料成本上涨高于预期