平安证券-私人银行2022年第四季度投资策略报告：花落自有花开日，蓄芳待来年-220928

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　　今年以来，全球逐渐进入高通胀、衰退阴霾、紧缩货币的不利环境，中国也难以独善其身，全球股票市场均呈现疫情以来表现最差的一年。但毛泽东主席诗句“何须自寻烦，花落自有花开日”，经济和货币周期往复而不止，随着二十大的召开，中国将努力构建新发展格局。四季度国内经济缓慢复苏，美国加息进入后半程，中美股市有望进入筑底行情，蓄积的芬芳有望迎来明年的绽放。
　　境内市场
　　1.宏观经济：展望四季度，需求不足、预期转弱的问题仍待解决，但机遇与挑战并存。我们认为国内经济将维持缓慢复苏的局面，而市场更应提高对于结构性变化的重视程度，未来我国的经济形态将会诞生于这种结构性变化之中。努力构建新发展格局，将是我国全面推进社会主义现代化建设的重要一步。
　　2.股票类资产配置策略：展望四季度，我们认为A股估值具有较高性价比，但上市公司盈利修复难以超出预期，风险偏好在较强的疫情管制下较难抬升，大盘四季度仍以筑底行情为主，需等待宽信用进一步落地，“等风来”。行业配置思路我们主要围绕高景气为主线，能源、安全为主题，推荐大家关注能源、自主可控、高景气顺周期相关板块。
　　3.固定收益类资产配置策略：四季度，债市主线继续围绕“弱现实和强政策”展开，步入“鱼尾行情”、以震荡为主。鉴于经济难有大起色，利率将维持偏低水平，只是充分定价偏弱的基本面后，面临经济数据与政策超预期的风险。
　　4.房地产类资产配置策略：“房住不炒”大前提未转变，除一线城市外，各地政府奇招、妙招救市。不过实际效果尚不稳定，楼市短期继续磨底。往后看，一线、强二线城市还将受益于购房刚需，其余多数城市将会以改善型需求为主。
　　5.另类资产配置策略：积极的政策环境有望提振市场情绪，退出环节的部分制约因素亦或得到缓解，股权市场逐步回温可期；衍生品工具扩容有望提升量化策略丰富度，扩展收益空间；公募REITs底层资产多元化，常态化发行提速。
　　境外市场
　　1.宏观经济：欧美主要经济体面临高通胀、低增长叠加央行紧缩的相同情况。而欧洲还有能源危机的拖累，经济压力比美国更大。欧美宏观的现状在金融市场上表现为资产价格波动加剧。
　　2.发达市场策略：通胀短期受制于粘性回落速度缓慢，但是对比上半年有明显改善。美国本轮更大可能是温和衰退，盈利下调幅度有限。美联储坚持紧缩政策，但力度逐步放缓的大方向不变。美股估值也已回落到长期均值区间。在没有其他意外事件的影响下，美股短期仍受通胀和紧缩政策压制而波动，长期来看可逐步逢低配置。
　　3.港股配置策略：展望四季度，港股得益于极低的估值优势，安全边际充足，叠加政策持续托底，向下空间有限，但是整体向上空间的打开仍需等待宏观基本面的趋势性好转。建议布局高股息、低估值的板块，寻求确定性；以及布局政策面好转和边际改善的行业。中长期来看，依然建议根据国内政策布局，比如新能源等板块。
　　4.外汇市场配置策略：美元有望延续高位震荡至明年上半年，随着美国通胀问题的减弱以及经济压力的体现，美联储逐渐呈现降息预期，美元才将有望结束强势表现。
　　5.商品市场配置策略：黄金，当前已是左侧配置时机。实际利率高点已现，利空黄金的核心因素将转向利多。
　　原油：难以像三季度般再次大幅回落，四季度或将在当前的新平台形成震荡格局。