招商证券（香港）-中升控股-0881.HK-基本面有望触底，当前估值吸引-220926

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　　■8月新车销量同比增长超30%，售后稳步向好，预计9月旺季持续改善
　　■奔驰品牌终端折扣收窄，公司是奔驰最大经销商，充分受益供需改善
　　■公司持续回购及增持基本面有望触底，估值吸引
　　八月新车和售后业务持续向好，九月持续改善
　　1）新车业务。a）销量：公司8月新车销量同比增长超30%，其中奔驰销量增长超80%（vs.该品牌在华销量同比+37%），丰田同比增长超20%，雷克萨斯、宝马均实现同比增长。随着9月旺季来临，预计销量持续稳步复苏，9月销量增幅有望扩大。从9月上旬看，奔驰品牌销量增长有望加速，四季度累计销量增速有望转正。b）毛利率：新车毛利率在8月显著改善，受益于奔驰及雷克萨斯等品牌终端价格回暖，供需结构向好驱动量价齐升。2）售后业务。8月售后业务强劲恢复，重回20%以上增速区间。公司指引下半年同比增长20%。售后的驱动力包括公司今年推出的新产品“养车无忧PLUS”，提供6年/12万公里保养维修，增加到店率和客户粘性，上半年渗透率达65%。
　　奔驰品牌终端折扣收窄，行业折扣率稳中有降
　　我们的渠道调研显示，在主流豪华品牌中，8月奥迪、宝马折扣率有轻微上升，奔驰折扣率小幅下降，9月奥迪、宝马、奔驰折扣力度趋于平稳。其中，奔驰品牌的C级、E级、GLC折扣率在8月上旬小幅下调，此后趋于平稳，其余车型折扣率基本维持平稳。宝马品牌的5系折扣率在9月微上调，X3折扣率自8月以来温和上升，其余车型折扣率基本维持平稳。中升在收购仁孚后，巩固了奔驰品牌最大经销商的地位，上半年奔驰品牌收入占比高达41.3%，奔驰门店（乘用+商用）合计99间，占比23.7%，预计奔驰品牌市场供需回暖将改善公司新车销量和毛利率。
　　公司持续回购及增持，基本面有望触底，估值吸引
　　豪华车市场的整体折扣在6月和7月有所放大，一方面是两个月份淡季影响，另一方面是6月厂家利用购置税减半实施的首个月份，为上半年业绩冲量。8月折扣整体温和收窄，反映豪华车终端定价能力回升，供需变化有利于对经销商业绩恢复。预计到四季度旺季期间，折扣率有望进一步改善，量价齐升带动公司基本面触底回升。公司中报后持续回购及增持，数量相当于总股本的0.1%，彰显管理层对长期业务发展前期的信心。公司当前估值8x FY22EP/E（低于历史平均约12x），估值吸引。维持增持评级及目标价65港元，相当于16.8x FY22EP/E。风险因素：疫情加剧；行业景气度和宏观经济不及预期。