申万宏源-全球宏观周报·第86期：英国新减税计划能否重复“里根减税”的成功？-220925

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　　周观点：英国新减税计划能否重复“里根减税”的成功？
　　当地时间9月23日，英国政府公布了新首相特拉斯上台以来的最新财政举措，首先，英国政府将在未来两年内花费600亿英镑为企业及个人冻结最高电价、天然气价格，同时将推行450亿英镑规模的减税，是近50年以来最大的减税计划，其中主要包括降低个人所得税率、取消国民保险税增加、大幅削减购房印花税、维持公司所得税不变等，主要目的为激发商业投资从而拉动经济长期增长。
　　市场对于该计划能否成功刺激经济、以及对英国政府债务可持续性存在担忧。对但该计划并非如欧盟一般通过向企业征收能源“暴利税”融资，而是通过大规模借债，英国债务管理局预测，英国政府2022-23财年的净融资需求将大增724亿英镑达2341亿英镑，较之前增加近一半。市场对于该计划能否刺激经济、以及对英国政府债务可持续性的担忧，使得英镑相对美元暴跌（至1.08），英国10Y国债利率飙升（至3.85%）。
　　该计划难以改变英国脱欧以来的投资疲弱趋势。1）英国经济投资不足是长期以来困扰政府的难题，较低的投资水平使得英国生产效率改善缓慢，过去20年间英国经济平均增长率只有1.8%，几乎处于G7末尾。此次英国政府减税操作的前车之鉴是美国里根政府80年代的两波大规模减税，后者与美联储在80年代初的严厉货币紧缩相配合，令美国得以摆脱70年代以来高失业率、高通胀的经济滞胀格局。2）但一方面，英国本轮减税计划中对企业的最大规模减税事实上仅是取消了上一任政府原定于2023年4月上调企业所得税率的计划，并非下调现有税率水平，计划中其他精简税制、为居民减税等内容则更多偏向刺激需求而非供给；另一方面，自英国公投脱欧以来，英国产业链与大陆欧洲国家之间骤然剥离，大量实体和金融投资逃离英国本土，企业投资活跃度大幅下降，加之《北爱尔兰议定书》在北爱和不列颠岛之间设置通关检查实际上进一步削弱了英国产业链与北爱尔兰之间的联系，造成英国尽管维持G7国家中最低的企业所得税率，但仍无法有效提振企业投资信心的长期现状。
　　虽然减税更倾向富人群体，但仍可能推升通胀预期。该计划中为居民减税更为倾向富人群体，从而对于消费的推动可能不大，但仍可能推升通胀预期，迟滞未来核心通胀下行。特别是在剔除能源之后，英国核心通胀也是冲高的，其背后反映的问题也不仅仅是脱欧、以及疫情之后劳动力供给不足问题，这和英国长期投资水平较低，供给端生产产出不足也密切相关，再加上此次计划可能很难提振英国私人投资，以及疫情、能源危机对英国供给端的破坏（特拉斯政府仅为企业提供半年能源支持），英国核心通胀未来的下行本就具备相当阻力，特拉斯政府大规模减税可能使得进一步对通胀造成压力。
　　英镑贬值压力增强，可能强化美元指数走势，从而可能使人民币兑美元汇率短期面对更大压力。1）英国政府新推出这一美其名曰“供给端”改革的减税计划，可能实际对投资、消费影响不大，反而可能加剧通胀，使得英镑走弱，甚至面临“输入性”通胀；2）同时，英央行虽然以通胀稳定为主要目标，但短期之内经济增长仍是其重要考虑因素，从而在英国经济衰退预期增强（英央行最新预测22Q3经济收缩0.1%），以及短期内通胀上行压力趋缓（特拉斯政府能源上限计划）的情况下，英央行“鸽派”加息50BP，后续若英国在发达经济体中率先进入衰退，则英央行可能难以维持大幅度加息姿态，可能导致英镑相对美元进一步大幅贬值。3）英国政府在货币紧缩、利率上升的情况下大规模发行国债融资，可能导致未来债务走向不可持续的道路，使得英镑承压。
　　发达国家经济跟踪：日本8月CPI同比3.0%。全球宏观日历：美国PCE