招商证券-A股趋势与风格定量观察：当前市场风格配置的应对思路-220925

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　　1.当前市场观察
　　我们认为投资者盈利预期的下降和交易情绪的回落共同促使了市场估值的收缩，且从最新数据的观测来看，两者对市场影响的重要性呈现出轮动特征。一方面，自7月下旬至9月上旬，市场的交易量相对平稳，但分析师一致预期的盈利增速出现了持续的回落，此区间盈利预期调整对市场的影响更大；另一方面，自9月中旬开始，短期分析师预期的盈利增速变动平稳，但市场交易出现了明显下滑，市场逐步呈现磨底特征。
　　对于短期投资者而言，虽然市场整体估值已具备优势，但结合短期择时指标和估值分散度的参考，结构相对仓位的重要性更高，建议投资者维持权益仓位标配或略低配的状态。结构层面上，若产品存在回撤控制约束，建议以超配价值风格为主，当前价值风格估值回落至历史极低水平具备较好的赔率和防御收益；若产品以相对排名考核为主，则建议伴随市场的震荡磨底，投资者可以在成长板块回调过程中逐步加仓，达到价值成长均衡配置的状态。
　　2.市场最新观点
　　对于中长期投资者，当前A股整体估值处于历史24%分位数，已充分定价较低的盈利增速水平，权益资产未来三年的复合预期收益中位数提升到年化12%-14%区间，当前A股将再次步入可超配状态，但投资者需降低短期市场的预期收益，同时值得注意的是不同风格指数的预期收益存在显著差异。
　　对于灵活投资者，今年以来市场下跌超过18%而择时模型下跌8%有效降低了回撤，在年初有效提示市场风险之后，当前模型评分择时模型对当前市场持中性偏低评分，建议短期投资者标配权益资产，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。
　　风格择时：中期维度，从估值差角度来看中小盘、价值风格仍具有较高赔率，值得持续超配；短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格和成长价值板块均衡配置。
　　风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险