中国银行（香港）-财经速评第72号-180716

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        上半年內地經濟總體平穩
        今年以來，全球經濟復甦動力略為加快，貿易保護主義和美國聯儲局溫和加息尚未對實體經濟構成明顯影響，有利內地經濟維持平穩向好的態勢，二季度及上半年內地經濟分別錄得6.7%及6.8%的較快增速。踏入下半年，中美兩國已正式向雙方價值達340億美元的進口商品實施關稅，美國亦公佈了新一批針對2,000億美元中國商品的關稅清單，貿易爭端勢將影響外貿、投資和經濟信心等，並會提早反映在金融市場上，增加經濟下行風險，惟內地當局仍具有充足的政策空間作出應對。
        一、上半年經濟維持6.8%的較快增長
        內地經濟自2015年下半年起步入L型增長趨勢以來，連續十二個季度於6.7%至6.9%區間運行。繼2018年一季度內地經濟錄得6.8%的較快增速後，二季度增長6.7%，上半年平均6.8%。若按季比較，二季度增長為1.8%，較一季度1.4%略為加快，顯示季與季之間的增長動力平穩。內地經濟穩中向好，既反映全球經濟復甦動力加快，也顯示內需動力平衡，經濟結構持續優化，品質效益提升等為經濟穩健發展帶來的支持。若計及價格變動的因素，2018年二季度及上半年內地名義經濟分別按年增長9.8%及10.0%。
        二、消費增長動力穩健
        即使上半年零售消費錄得輕微放緩趨勢，但內需是三大需求中最為穩健的力量。2018年上半年，最終消費支出對經濟增長的貢獻率為78.5%，與一季度77.8%相若，較去年同期63.4%提升15.1個百分點，並高於資本形成總額47.1個百分點。
        今年上半年，社會消費品零售總額增幅為9.4%，其中6月份增長9.0%。增幅雖較一季度及去年全年9.8%及10.2%為低，但仍屬相對較快的水平。多種一般及耐用消費品錄得廣泛增長，如6月份石油及製品、通訊器材、日用品、傢俱、家用電器及音像器材分別錄得16.5%、16.1%、15.8%、15.0%及14.3%。同時，上半年全國網上零售額按年增長30.1%，與一季度及去年全年分別35.4%及32.2%同錄快速增長，而服務消費，如旅遊、健康、養老、教育、文化增長也相對較快。隨著內地經濟實力進一步提升，未來將有數以億計的中產階層崛起，加上內地持續推出及改善經營環境的新措施，以擴大中高端產品消費和服務的消費需求，來推動消費結構轉型及延續消費較快增長。  
        此外，  6月全國城鎮調查失業率為4.8%，比去年同期下降0.1個百分點，是2016年建立全國勞動力月度調查制度以來最低的水平。在就業市場維持穩健下，內地居民收入持續提升，上半年全國居民人均可支配收入錄得按年6.6%的實質增長，有利於支持消費和經濟穩定發展。  
        三、固定資產投資增速放緩  
        今年上半年，固定資產投資按年增長6.0%，增速較去年全年及今年一季度分別回落1.2及1.5個百分點，主要是與基建投資增速放緩有關。2018年上半年，基建投資錄得按年7.3%增長，比去年全年及今年一季度分別顯著回落11.7及5.7個百分點。經過數年的急速擴張，內地當局對公私營合作的基建項目作出了更嚴格審批，且今年內地輕微下調了其赤字率至2.6%，以財政政策來推動的基建投資難免會出現放緩。房地產投資方面，在樓市調控政策推行下，今年上半年房地產投資錄得9.7%增長，較整體固定資產投資高3.7個百分點，並分別較去年全年及一季度高2.7及低0.7個百分點。在監管當局去槓桿和控風險的背景下，預期下半年房地產投資的增速將趨於穩定。  
        製造業投資方面，整體增速正逐漸改善。今年上半年錄得按年6.8%增長，較去年全年及一季度高2.0及3.0個百分點，並高於整體投資水平，主要是受惠於全球經濟復甦，帶動貿易、生產和投資活動增強。今年上半年工業增加值錄得6.7%的增長，增速較去年全年及一季度分別6.6%及6.8%相若。此外，製造業採購經理指數亦持續處於擴張區間，製造業投資維持擴張趨勢，其中民
間投資表現較佳，於上半年錄得8.4%增長，較去年全年和今年一季度分別提高2.4和低0.5個百分點，並高於整體投資2.4個百分點，顯示內地民間企業保持較佳的活力，成為經濟穩定增長的另一力量。此外，鑑於整體固定資產投資增速持續低於零售銷售，將有利於內地經濟結構向消費方向轉型，令經濟更平衡地發展。  
        四、外貿表現維持穩健增長，惟下半年料將放緩  
        今年上半年，內地外貿表現相對較佳，尚未明顯受到貿易保護主義升溫帶來實際影響，進出口分別按年上升19.9%及12.8%,不單較去年全年分別15.9%及7.9%有所加速，亦與今年一季度分別增長18.9%及14.1%大致相若。其中出口至各主要經濟體，如美國、歐盟和東盟均錄得顯著增長，上半年分別按年增長13.6%、11.7%及18.3%。貿易結構進一步優化，高新技術產品和機電產品出口分別按年增長18.3%及15.0%，高於整體出口的水平。進口方面，今年上半年持續錄得19.9%顯著增長，既是由於大宗商品價格上升，也顯示出內需持續增加，令上半年中國對外貨物貿易盈餘由去年同期1,850.7億美元縮減了24.5%至1,396.5億美元，但對美國的貨物貿易盈餘仍達1,337.6億美元，較去年同期1,175.3億美元增加13.8%。  
        從目前的情況看，貿易保護主義升溫難免會為全球貿易往來帶來不確定性。繼美國早前就洗衣機、太陽能板、鋼和鋁向全球開徵關稅後，他們亦已提出對價值高達500億及2,000億美元的中國商品分別徵收25%及10%關稅，其中首批針對340億美元中國商品的關稅措施經已實施，而合共2,500億美元的關稅清單亦已出台，美國更進一步威脅將額外加碼3,000億美元，即向全部從中國進口商品徵稅，中國亦料將推出報復措施。6月份，內地一般商品的進出口貿易增速大幅高於進料加工貿易，分別按年增長18.6%及1.9%，顯示進料加工貿易或已為美國於7月初實施關稅而提前作好準備，預料下半年外貿前景將出現放緩。此外，在中國經濟實力持續提升下，中美貿易爭端料將持續，其影響不限於外貿，也會打擊投資和經濟信心，對供應和產業鏈帶來連鎖反應，並提早反映在金融市場的預期上，增加經濟的下行風險。  
        五、通脹壓力溫和  
        價格方面，上半年內地通脹壓力大致穩定，居民消費物價指數按年上升2.0%，較去年全年1.6%略有升溫，與一季度2.1%比較則大致穩定。食品價格方面，繼去年全年下跌1.4%後，今年則受到天氣因素影響而略為回升，上半年及6月份分別錄得1.2%及0.3%按年升幅。另外，上半年非食品價格則維持於2.2%，與一季度及去年全年分別2.2%及2.3%升幅相若，其中交通工具用燃料、醫療保健及家庭服務的價格升幅較大，分別達到9.4%、6.4%及5.4%，居住價格升幅大致溫和，按年升2.3%，未對整體通脹構成明顯壓力。另外，上半年生產者物價升幅放緩，按年增長3.9%，較去年全年上升6.3%為低，與今年一季度3.7%增幅相若。生產者物價趨於放緩主要是與去年的比較基數較高。然而，生產者物價指數中的生活資料指數持續低企，上半年僅增長0.3%，令上游價格傳遞至下游價格的壓力甚為有限。總體來說，預期今年內地居民消費物價或會在食物價格上漲下而略有升溫，且中國對美國農產品和水產品實施關稅或會輕微推高食品價格，惟預期全年增速將仍低於3%的政府目標，對貨幣政策料不會構成影響。  
        六、新經濟、新產業發展快速  
        從產業結構來看，服務業的主導作用在繼續增強，今年上半年服務業在經濟中的比重達到54.3%，比去年同期提高了0.3個百分點，高於第二產業13.9個百分點。服務業對經濟增長的貢獻也在提升，上半年是60.5%，比去年同期提高了1.4個百分點，反映服務業對經濟增長的重要性繼續鞏固。工業繼續向中高端邁進，上半年工業戰略性新興產業增加值按年增長8.7%，比規模以上工業快2.0個百分點。新能源汽車產量按年增長88.1%，工業機器人增長23.9%，集成電路增長15.0%。  
        從需求結構來看，消費的基礎性作用在繼續增強，最終消費支出對經濟增長的貢獻率達到78.5%，高於資本形成總額的貢獻率47.1個百分點。在消費中，商品性消費正在向品質消費轉變，物質消費向服務消費轉變，這都是消費領域出現的新變化。上半年全國網上零售額按年增長30.1%。現在整個"互聯網+"已經深入地融入到各行業、各領域，促進了很多新業態、新商業模式，數位元經濟、平台經濟、共用經濟繼續快速發展，將成為未來內地經濟的新增長點。  
        總括而言，今年上半年內地經濟整體保持穩步擴張趨勢。可是，近月全球貿易保護主義有所升溫，全球超寬鬆貨幣環境亦逐漸過去，新興市場貨幣和資金環境或會面對較大壓力，內地將維持穩中求進的總基調，並以供給側結構性改革為主線，統籌推進穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險各項工作，促進經濟社會持續健康發展。宏觀政策將維持其連續性穩定性，加強形勢預判和前瞻性預調微調，財政、貨幣、產業、區域等政策協調配合。其中積極的財政政策取向不變，赤字率訂於2.6%，赤字水平維持於2.38萬億元。以首5個月政府財政收入超預期下，下半年可用的財政空間較大。穩健的貨幣政策則保持中性，要鬆緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長。同時，大力推動高質量發展，加快建設創新型國家、加大改革開放力度，並確保防範化解重大風險、精准脫貧和污染防治，促進經濟結構優化升級，讓經濟在合理區間運行，實現經濟平穩增長，與質量效益提高互促共進，支持內地經濟達成今年的增長目標。