中国银行（香港）-财经速评第67号：从中美贸易结构看贸易战对人民币汇率的影响-180706

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        7月6日是中美貿易糾紛的關鍵日子，在未有共識的情況下，美國對首批價值  340  億美元的中國進口商品徵收  25%的關稅，中國亦對等值的美國進口商品徵稅，中美對進口貨物互徵關稅的貿易戰啓動，而且之後不排除有升級的可能。
        中美貿易戰在其他條件不變的情況下，對人民幣兌美元匯率應該會構成一定的貶值壓力，這是市場上的主流共識。之所以如此，是因爲中美雙邊貿易目前的格局是美國錄得逆差。根據美國的統計，2017  年美國從中國進口  5056  億美元的商品，美國對中國則出口  1304  億美元的商品，雙邊貿易赤字為  3752  億美元。貿易戰如果升級至覆蓋  1300  億美元以上的商品的話，關稅的邊際影響便集中體現在美國自中國的進口之上。貿易戰無論是持續還是談判得到解決，其結果或都會是中美雙邊貿易美國的貿易赤字收窄，這應該是利好美元、利淡人民幣匯率的，這還沒有計及美國聯儲局持續加息和美國減稅吸引資金流入對美元本來就帶來的支持在内。
        由於美國是中美雙邊貿易的逆差國，貿易戰升級的話是存在中國已經對所有美國進口商品徵稅、再沒有加徵空間的可能性。對此，有意見認爲中國可以用人民幣匯率貶值來作為反制。根據上述分析，中美貿易戰本身就可對人民幣匯率構成一定的貶值壓力，如果在此基礎上再把人民幣匯率作爲政策工具使用的話，貶值的幅度就要更大，才能有效紓緩美國關稅對中國出口帶來的影響。但如果人民幣兌美元匯率較爲顯著地貶值，又會帶來新的問題和風險，成本與收益並不對稱。
        根據目前披露出來的部署，美國擬先對  500  億美元的中國進口商品徵收  25%的關稅，之後如果對其他商品徵稅的話，稅率會是10%。這些關稅由美國進口商支付，由美國政府收取，最終相信會轉嫁到美國消費者身上，結果是來自中國的進口商品會比原來貴10-25%不等。如果美國進口商能在  10-25%這個區間找到更便宜的替代進口，中國有關出口就可能失去美國市場，找不到的話就會由美國消費者來買單。而美國政府收取的額外進口關稅相信不會用於補貼美國消費者，而是會補貼被中國反制措施所影響的美國出口商。