中国银行（香港）-财经速评第74号：财政金融政策协同发力意味着什么-180726

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        近日，國務院常務會議明確指出，“財政金融政策要協同發力，更有效服務實體經濟”。此前，人行通過向一級交易商額外給予  MLF  資金，窗口指導銀行增配低評級信用債。銀保監會也召開對銀行業金融機構座談會，疏通貨幣政策傳導機制以及做好民營企業和小微企業融資。會議指出，“現階段民營和小微企業融資難和融資貴問題仍然突出，大中型銀行要充分發揮“頭雁”效應，加大信貸投放力度，合理確定普惠型小微貸款價格，帶動銀行業金融機構小微企業實際貸款利率明顯下降”。可見，人行和銀保監會分別從資金總量和價格方面，向市場定向釋放流動性，為廣義信用環境提供支持。根據人行近期操作和國務院會議內容判斷，財金政策協同發力意味著未來貨幣政策或邊際趨松，財政政策亦会更加积极，以有效應對內外部環境的不確定性。
        一、廣義信用環境偏緊  信貸結構存在問題
        今年以來，內地廣義信用環境較上年明顯收緊。上半年，社會融資規模增量累計  9.1  萬億元，比上年同期少  2.03  萬億元，其中表外融資較去年同期收縮  3.74  萬億元。受金融監管影響，截至2018年6月，非標融資萎縮帶動社融增速跌破10%，下滑至9.8%，M2  增速亦再創歷史新低  8%。
        另一方面，內地銀行的表內信貸結構存在一定問題。6  月份新增貸款中的企業中長期貸款在各項貸款中占比為  22%，為連續第6  個月下滑；而新增貸款主要來自於票據融資和同業借款。事實上，去年底以來監管收嚴抑制了銀行的信貸投放意願。今年  4  月份，資管新規落地，對影子銀行和通道業務進行了規範，強化對資管產品投資非標資產的監管。這對銀行的信用派生造成了一定的負面影響，使表外融資壓縮提速，亦導致了融資環境的偏緊。
        二、民間投資表現亮眼  惟民營企業再融資壓力加劇
        經濟數據方面，民間投資繼續成為固定投資的最大支柱。資料顯示，1-6  月固定投資累計同比增長  6%，增速較去年全年及今年一季度分別回落  1.2  及  1.5  個百分點。受監管政策影響，房地產投資（同比增長  9.7%）和基建投資（同比增長  7.3%）均有所下滑。然而，民間投資同比增長  8.4%，較上年同期加快  1.2  個百分點，並高出固定投資  2.4  個百分點。
        儘管民間投資表現亮眼，今年以來民營企業面臨的集中兌付與再融資壓力卻不斷增加，這主要是非標的大幅萎縮為民營企業帶來了融資困局。目前，內地金融市場流動性結構分層和信用創造分層問題較為嚴重。2018  年  1-6  月累計新增小微企業債  345  億元，遠低於去年同期的  572.9  億元，同比下降  39.78%。在銀行信貸環境相對緊張時期，銀行選擇授信對象趨謹慎，缺乏抵押品和還本付息能力差的小微企業從銀行獲得融資的難度增大。在此背景下，如何為中小微企業提供融資，以支撐實體經濟穩健發展，顯得尤為重要。