广证恒生-教育行业：新东方在线，在线教育龙头赴港IPO，港股教育培训板块将于2019年加速形成-180718

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        事件：
        7  月  17  日，中国最大的在线课外辅导及备考服务的提供商新东方在线在港股正式递交了聆讯资料。
        点评：
        背靠新东方，牵手腾讯，在线教育龙头正式冲刺港股
        根据弗若斯特沙利文报告，按照  2017  年的营收计算，新东方网为中国最大的在线课外辅导及备考服务的提供商。公司通过旗下四大平台：新东方在线、东方优播、酷学英语、多纳，提供涵盖学前教育、K12  教育、大学教育等核心课程。截至  2018  年  2  月  28  日止  9  个月，公司付费人次总数为  140  万，其中大学教育、K12  教育、学前教育部分占比分别为  59.1%、9.0%、31.9%，总计平均客单价约为  351  元；截至  2018  年  5  月  31  日，公司共有  62  名全职教师、957  名兼职教师、52  名全职导师及  1525  名兼职导师；FY2016-FY2017年，公司营收分别为  3.34  亿元、4.46  亿元，净利润分别为  0.60  亿元、0.92  亿元。
        千亿级在线教育市场拐点已至，看好内容驱动型机构突围
        根据弗若斯特沙利文报告，2017  年中国在线课外辅导市场空间约人民币964  亿元，对应  2017-2022  年年均复合增长率为  26.3%。海量市场空间下竞争格局极其分散，2017  年  CR5  仅  1.67%。经过最近几年各类商业模式大量的试错，当前部分领跑的在线教育企业商业模式逐渐清晰，在  2017-2018  年陆续迎来规模化扩张的拐点。另一方面，大部分头部在线教育企业持续烧钱，企业盈利拐点的到来仍需时日，新东方在线是少有的已经实现盈利的在线教育龙头。我们最看好内容驱动型的在线培训模式率先突围，内容驱动型的在线培训模式更可能解决在线教育两大核心要点：第一是高性价比流量获取；第二是教学质量的控制，进而提升客户满意度和续费率，构建强大的品牌影响力，持续降低获客成本。
        2018-2019  年仍将是教育资产海外上市大年，港股教育培训板块集群将加速形成
        我国教育资产在不同的资本市场具有明显的集群效应：培训类教企扎堆美股市场，而民办学校纷纷赴港上市。但随着华图教育、沪江网、卓越教育、新东方在线等企业陆续登陆港股，更多的教培企业将陆续提交材料，我们判断港股培训板块将于  2018  年底至  2019  年加速形成。同时，2017  年学校类资产大幅集群之后加深了全球投资者对中国优质教育资产的认知，目前港股教育板块平均估值高达  35  倍。而目前尚无任何一家纯在线教企在港股上市，从资产配置的角度出发，率先上市的标的有望获得市场估值溢价。我们认为新东方在线作为少数能实现盈利的纯在线教育企业，具备较强的稀缺性，建议持续关注。
        风险提示：IPO  政策变化风险；市场竞争加剧。