国信证券-横河转债申购价值分析：塑料制品与精密模具制造商-180727

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        条款评价：（1）债底69.23  元，面值对应YTM  2.64%；（2）初始平价98.83元；（3）A  股股本摊薄幅度7.14%。
        上市初期价格分析：预计上市价格在[100,104]区间
        横河转债初始平价98.83  元，发行人横河模具主营注塑产品与精密模具，因新产能建设投入与海外业务汇兑损失，近期归母净利润加速回落，公司盈利受上下游波动影响较大，未来业绩增长存在不确定性。目前正股估值较高，横河转债评级为A+，且规模仅1.4  亿元。参考存量券中平价在面值附近的的估值中枢我们预计横河转债上市转股溢价率在1%-5%，上市初期价格在100-104  元区间。
        申购价值分析：低评级小规模，建议谨慎申购
        原股东配售方面，前十大股东合计持股72.95%，其中第一大股东胡志军持股33.97%，前三大股东均为一致行动人，合计持股69.18%，预计股权稀释压力不大。
        网上发行时，每个账户申购上限是100  万元。考虑到横河转债上市后初始价格可能在面值附近，转债评级较低且规模较小，预计上市后流通性不佳，建议投资者谨慎参与打新。
        如果通过抢权配售，假设横河转债上市定价在100-104  元之间，按每股配售0.6698  元转债的比例，则买入横河模具正股可以接受的盈亏平衡比例在0.07%-0.36%之间，区间较小，谨慎抢权。
        正股分析
        1、营收保持增长同时净利润未能同步增长。2017  年与2018  年一季度实现营收4.92  亿与1.10  亿，同比增长23.42%与10.56%。受公司研发投入加大，海外业务产生汇兑损失以及政府补助减少的影响，公司归母净利润2017  年与2018  年一季度为0.31  亿与343  万，同比降低16.16%与65.87%。
        2、注塑产品市场扩容，易受下游客户产能调整影响。下游家电零售额与注塑制品出口向好，改性塑料原件的使用普及，需求未来将呈现上升趋势。公司主要客户为国际家电制造商，前五客户销售金额比例达80%以上，易于受到下游企业产能调整导致的业绩影响。
        3、注塑产品盈利稳定，海外收入占比大导致汇兑风险。公司注塑产品收入占总收入的80%-90%，其毛利率始终保持稳定，维持在20%左右。公司主要收入来自海外，占比60%左右，面临较大汇兑风险。
        4、注塑产品进一步向汽车高端应用拓展。公司此次发行可转债所募集资金将投资于汽车用注塑件的产能建设。将来随着新增产能试验与投产，下滑的产能利用率与期间费用可能会使近年净利润与销售收入的同步上升受到进一步的制约。
        5、估值情况：纵向来看，横河模具最新PE-TTM  和PB  分别为78.65  与5.22，市盈率接近其上市以来78.48  的中位水平。横向来看，申万三级分类其他塑料制品板块平均PE  为29.70，横河模具估值高于行业平均一倍以上。