国都证券-策略周报：政策协同发力，预期缓慢上修-180806

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        核心观点：
        1、“宽货币松信用扩财政”宏观政策微调确认。对比之前的中央政治局会议的宏观政策措辞，重要变化在三方面：一是强调统筹协调，形成政策合理，这或是今年以来的“宽货币稳财政强监管”下的系列不协调现象与问题的及时纠偏，也预示下半年财政、货币、金融监管等三方面政策的将协同发力；二是强调财政政策要结合扩内需、调结构，发挥更大作用，也指明了下半年积极财政政策在补短板发力方向；三是货币政策趋松的确认，由此前的“管住货币总闸门、保持流动性合理稳定”，适应性调整为把好货币总闸门、保持流动性合理充裕，确认了二季度以来央行、国务院层面的货币政策与流动性管理的调整取向。以上宏观政策的微调取向，近期已得到相关部委的快速落实执行。
        2、供给侧改革由减法到加法，重点转向补短板。过去两年半的“三去一降一补”供给侧改革逐见成效，去产能去库存等减法成效显著；结合当前经济形势变化，中央政治局提出，下半年要把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度，增强创新力、发展新动能。供给侧改革由减法到加法，意味着在有效扭转传统工业经营困难、修复资产负债表后，将结合当前经济放缓压力，针对性加大薄弱基础设施建设，同时加大新技术新产业新动能的培育壮大。
        3、风险预期缓解，只待政策效果显现的触发。今年以来，在内忧外患尤其是紧信用、中美贸易摩擦升级、汇率快速贬值等压力下，A  股市场风险偏好持续承压；虽然流动性充裕、无风险利率高位回落，但风险溢价率趋势上行，使得估值中枢趋势下行至历史底部。然而，随着近几个月一行两会、国务院及中央陆续对“宽货币松信用扩财政”宏观政策微调的升级确认、去杠杆力度与节奏的策略性调整，以及中美贸易战实际影响钝化、人民币汇率自身快速贬值后逆周期政策的及时出台，预计市场担忧的压力因素有望逐步缓和，风险偏好或市场信心有望逐步自底部缓慢修复；而修复动力的触发释放，或需以上政策调整后的效果显现与确认。
        4、近中期市场展望：修复逻辑有望兑现
        1）第一重逻辑：松信用稳融资效果显现。国常会与中央确定政策微调至“宽货币松信用扩财政”后，重点跟踪低等级信用债二级市场交易及一级市场发行状况的变化，及信用利差走势；若交易量与发行量回暖、信用利差收窄，信用融资等高频数据改善，则印证以上举措下信用融资状况得到改善缓和；届时一旦确认，则市场风险偏好有望拐点性向上修复。近期低等级信用利差已收窄，信用债市场回暖，松信用效果已初步显现。
        2）第二重逻辑：基本面好转。重点关注后续月度社融规模及其增速、财政支出、基建投资增速是否见底企稳甚至微升？新兴技术产业的投资是否加速？若社融见底回升，财政支出加快，基建投资底部企稳，经济基本面及其预期改善，则有望提升市场反弹空间。这一重逻辑最快有望于八月中下旬得到初步印证。
        3）第三重逻辑：应对举措逐见成效，市场信心与预期逐步修复
        近日召开的中央政治局会议，指出当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化，并针对性部署了“六稳一补”、深化改革扩大开放等有效举措；随着稳金融稳外贸稳外资稳投资等六大稳定举措的落实，市场信心与预期有望逐步修复或扭转。
        5、配置建议：深挖新蓝筹，紧抓三主线
        1）近期而言，结合工业企业盈利阶段回升、A  股纳入明晟指数权重即将提升等利好催化，中报业绩状况，及中长期业绩增长确定性、估值纵横向安全边际，可深挖业绩估值匹配的新蓝筹（总市值300-500  亿元）—公司治理结构完善、行业竞争力领先、行业格局重塑空间大、盈利改善与业绩增长拐点明确。
        一结合行业景气度、行业量价变化趋势、业绩增速-估值匹配度，建议从宽货币松信用扩财政预期提升，中上游行业量价齐升，工业企业利润增速好于预期来把握，且降准、扩财政等政策微调预期下周期板块弹性大，建议可适当关注中上游周期行业中区域性龙头个股，包括建筑建材、环保、钢铁、化工、电力，以及基本面与估值均基本见底的航空机场、大金融（估值已下跌至历史底部，而基本面有望逐步见底回升）；
        二从缓冲贸易摩擦，加快调整结构与持续扩大内需相结合，及深化改革开放、强化自主关键核心技术等重点方向，布局污染治理、国土绿化等生态环保，受益于振兴乡村与精准脱贫的必需消费品渠道下沉机会，及补短板强弱项目标下政策密集催化的新技术新产业新经济；
        此外，收入分配改善、个人所得税下调在即，可关注重点受益的中低收入群体的可支配收入边际改善后，生活必需品消费升级、可选耐用品更新换代、现代服务消费进阶等结构性内需潜力的释放，而近期消费绩优蓝筹明显补跌、释放了估值压力，中长期可重点布局大众食品、日用化妆品、纺织服装、家居饰品、医疗健康（短期假疫苗事件或带来优质个股错杀机会）、旅游酒店等绩优新蓝筹个股机会；
        2）中期来看，重点围绕受益于补短板供给侧改革的新经济新动能、高质量发展主线的先进制造业（人工智能、半导体芯片、工业互联网、5G、新能源汽车、智能装备、军民融合）、现代服务业（新零售、公寓租赁、文化传媒、体育健康、数字经济等）、消费升级（智能家居家电、中高端汽车、时尚轻奢品、中高阶品牌大众必需品等）中的创新真成长股。
        主要风险：美国贸易政策恶化、信用违约事件扩大、美元及其利率继续显著上行等超预期风险。