广证恒生-中央空调行业：家装下滑工装大幅上升，行业整体维持较高增长-180828

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        事件：根据机电信息统计，2018  上半年中央空调市场规模为  420  亿元，同比增长  9.8%，较去年同期增速大幅下滑。其中家装零售市场规模为  170.8  亿元，同比下降  2%；工装市场规模  306.9  亿元，同比增长  23%。家装市场占比近年来不断提升，2018  上半年家装市场占比为  35.8%，工装市场占比为  64.2%。
       家装市场受房市影响大，预计未来三年收入增速  0%、10%、10%
        中央空调家装市场规模增速和商品房住宅销售存在约半年的滞后期，自  2016年四季度各省市地产调控政策相继出台，中央空调家装市场在滞后期过后也快速下滑，截止  2018  年上半年，家装零售同比下降  2%。从多联机市场来看，2018  上半年中央空调家装零售增速下滑明显为-2.6%。基于我们对房地产的判断，预计未来三年家装零售增速分别为  0%、10%、10%。
       精装修政策推动集采项目加大，挤占家装零售、但利于整体普及  
        根据建筑业发展“十三五”规划，到  2020  年我国新开工全装修成品住宅面积要达到  30%，将持续促进家用中央空调的集采。今年上半年集采项目增速较快，拉动了工装市场收入的提升。虽然集采挤占了家装零售市场（同时会挤占家用分体空调），但有利于我国家用中央空调的普及。
       工装市场因素复杂，预计未来三年增速分别为  19.8%、16.9%和  5.3%  
        （1）根据国家“煤改电”政策，未来三年对中央空调的需求增速开始下行，但今年仍有  35%的增速。（2）政府民生项目仍将保持较高增速。（3）今年上半年民间投资回暖带动了中小项目增多。（4）我们预计政府公建、商业地产、工业项目等稳定增长。整体预计，工装市场未来三年增速分别为为  19.8%、16.9%和  5.3%。
       基于以上，我们预计未来三年中央空调内销金额整体增速为  12.0%、14.4%和  6.9%。其中，格力电器、青岛海尔在家装、工装领域均有较快增长；美的家装领域较快、工装领域增速有所放缓；海信日立工装领域增长较快、家装领域增长不高。