方正证券-华住集团~S-1179.HK-Q2境内经营复苏超疫前同期，新店签约速度不减-210824

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事件：8月24日，公司发布2021年第二季度报告。

2021第二季度实现营收36亿元/+83.7%，归母净利润3.78亿元（20Q2为-5.48亿元），境内业务归母净利润4.92亿元（20Q2为-3.25亿元），EBITDA（non-GAAP）为9.57亿元（20Q2为-1.69亿元），经调整EBITDA（non-GAAP）为10亿元（20Q2为-0.97亿元）。

点评：受疫情冲击，收入增速不及预期，预计全年收入较19年增长17-21%1）Q2业绩：2021年Q2公司实现营收36亿元/+83.7%，低于此前指引（同比增长87%-89%），归母净利润3.78亿元（20Q2为-5.48亿，19Q2为6.13亿）；不考虑DH酒店，营收为34亿元/+84.6%，低于此前指引（同比增长90%-92%），归母净利润4.92亿元（19Q2为6.13亿）。

若不考虑广东省与北京影响，境内业务符合预期。

2）从结构上看：直营店贡献超60%收入。

二季度直营/加盟酒店业务收入分别为22.82亿元/+85%、12.75亿元/+89%，营收占比分别为63.62%/+0.33pct、36.38%/-0.33pct。

3）业绩指引：预计21年Q3较20年Q3同比增长8%-12%/4%-8%（不含DH），较19年Q2同比增长12%-16%/下降3%-7%（不含DH）。

全年收入预期下调，预计2021年全年收入同比增长较20年同比增长29%-33%/34%-38%（不含DH），较19年同比增长17%-21%/2%-6%（不含DH）。

境内RevPAR复苏超19年水平，境外持续回暖1）Q2整体表现：境内2021Q2（较19同比），OCC为82.3%/-4.6pct，ADR为255元/+7.9%，RevPAR为210元/+2.2%。

境外开始回暖，2021Q2(较20同比），OCC为24.4%/+6.1pct，ADR为81.5欧元/-5.8%，RevPAR为19.85欧元/+25.6%。

2）境内受疫情反复冲击较大，境外持续回暖。

国内：2021年7月初在二季度恢复超19年水平的基础上持续反弹，但7月底南京疫情反复冲击较大，RevPAR跌至19年水平的50%左右。

国外：随着德国持续推进疫苗接种、限制放宽，酒店需求初步恢复。

截至8月23日，约64%的德国人至少已接种一针疫苗，59%完成接种。

暑假期间RevPAR已恢复到19年水平的50-60%，8月份入住率达50%，RevPAR恢复至19年的67%。

新签约创新高，软品牌增速放缓，强调质量扩张1）疫情影响施工导致开店速度有所放缓，但签约速度不减。

截至2021年Q2，公司拥有酒店数量7126家，69万间客房，Q2酒店净增245家。

华住（不含DH）新开399家/-7%，开店速度（新开/上年同期存量）为7%，较20/19年Q2的9%/8%有所放缓。

2021上半年新签约1502家店，同比增长46.58%，创历史新高。

2）软品牌增速下降，强调质量扩张。

新开门店中18家直营店、381家加盟店/-9%。

关闭156家酒店，其中7家直营店、149家加盟店。

净增243家，其中直营店净增11家，加盟店净增232家，其中软品牌怡莱仅净增4家，较Q1净增39家大幅减少。

3）持续推进中高端布局。

新开店中以中高端为主，华住（不含DH）新开经济型68家/占比28%，中高端175家/占比72%。

疫情相比去年同期有所缓和，成本费用率同比下降明显Q2疫情有所缓和，成本费用率同比下降明显。

Q2营业成本27.51亿元/+28.43%，占比76.4%/-32.98pct，境内业务营业成本22亿元，占比65.5%/-27.3pct；销售费用1.61亿元/+50.47%，销售费用率4.5%/-0.99pct，境内业务销售费用率3.8%/-0.1pct；管理费用3.92亿元/+49.05%，管理费用率10.9%/-2.54pct，境内业务管理费用率8.7%/-1pct；财务费用0.85亿元/-26.72%，财务费用率2.37%/-3.57pct；开业前费用0.16亿元/-83.84%。

投资建议：我们预计公司21-23年实现营业收入133.28/176.40/200.61亿元，归母净利润9.17/31.97/41.44亿元，22-23年的P/E为31.17/24.04x。

维持“推荐”评级。

风险提示：全球疫情反复，拓店速度不及预期，行业市场竞争加剧。