国都证券-策略周报：磨底缓升，蓝筹为先-180827

《国都证券-策略周报：磨底缓升，蓝筹为先-180827（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国都证券-策略周报：磨底缓升，蓝筹为先-180827（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点：  
        1、内外风险消化殆尽。今年以来A  股“单边下跌-反复磨底”两阶段行情，已对内外系列风险消化殆尽：①单边下跌阶段，1  月底至7  月初，受内忧外患尤其是紧信用、中美贸易摩擦升级、经济放缓、汇率快速贬值等压力影响，A  股持续下跌，主要股指普遍累计深度调整15-25%，大小盘估值均下修至历史底部，横向比也处于全球偏低水平；②反复磨底阶段，7  月6  日中美贸易战正式打响至今，国内宏观金融政策作出了策略性微调，且在深化改革与扩大开放方面进一步加快落实，已缓冲国内经济稳中有变、外部环境显著变化的内外压力，但内外经济、政治及市场扰动因素仍频发，A  股底部震荡加剧，仍处于反复磨底阶段，期间大盘蓝筹率先企稳反弹，消费股显著补跌。
        2、市场研判：开启缓慢修复的第三阶段行情。
        随着近几个月一行两会、国务院及中央陆续对“宽货币松信用扩财政”宏观政策微调的升级确认、“六稳一补”举措的密集落实、去杠杆力度与节奏的策略性调整，以及中美贸易战实际影响钝化、人民币汇率自身快速贬值后逆周期政策下止跌转稳，预计市场担忧的压力因素有望逐步缓和，风险偏好或市场信心有望逐步自底部缓慢修复。
        中期展望，A  股今年在经历以上单边下跌-反复磨底后的两阶段后，后续随着政策底效果显现及六稳一补举措逐见成效，市场有望步入缓慢修复的第三阶段。当然，修复动力的释放，需松信用补短板稳投资、深化改革扩大开放的效果显现与确认，而期间内外扰动因素（贸易摩擦、地缘政治、基本面数据）仍较频繁发作，预计修复动力释放较为缓慢，修复过程也较反复。
        具体修复时点的真正启动，或在九月中下旬；届时，月度金融经济数据的改善，政策底传导至基本面底的确认；同时，美国中期大选格局基本明朗，中美贸易战或有策略调整且贸易战的实际影响逐步确认，市场担忧的不确定性因素靴子落地；此外，金融市场深化改革扩大开放下境内外中长期机构资金有望加快净流入配置A  股，且中共十九届四中全会与改革开放四十周年临近，未来五年治国理政方案任务与工作蓝图将逐步清晰，以应对内外环境与形势的显著变化，也有望提振市场信心。
        3、短期主要压制因素：通胀担忧与业绩不及预期。在缓冲托底政策效果显现前，内部基本面弱化压力凸显，国内月度宏观经济数据连续下滑，尤其是消费数据疲软、互联网科技企业为首的中概股公司最新财报普遍不及预期、及近期洪灾后鲜菜价格上涨引发的通胀阶段上升担忧等（实际来看，农作物灾后修复与生长周期较短，蔬菜价格构不成趋势性上涨动力，类滞涨预期难以强化）；外部方面，美国经济一枝独秀支持美联储或如期加息，基本面与货币政策的分化支撑美元指数仍处于强势阶段，新兴市场资本流出及股债汇震荡压力仍在。以上内外不利因素下，使得短期A  股市场仍处于反复磨底阶段。
        此外，八月底，上市公司中报迎来高峰期，结合二季度国内消费、投资增速的显著放缓，及海外上市互联网与电子科技龙头二季报普遍低于预期，预计中下游行业公司的业绩或低于预期（近期率先公布的代表性公司业绩预期差多负少正），或为制约短期修复行业主要因素。
        4、近中期市场展望：修复逻辑有望逐级兑现
        1）第一重逻辑：松信用稳融资效果显现。国常会与中央确定政策微调至“宽货币松信用扩财政”后，重点跟踪低等级信用债二级市场交易及一级市场发行状况的变化，及信用利差走势；若交易量与发行量回暖、信用利差收窄，信用融资等高频数据改善，则印证以上举措下信用融资状况得到改善缓和；届时一旦确认，则市场风险偏好有望拐点性向上修复。近期低等级信用利差已收窄，信用债市场回暖，松信用效果已初步显现。下阶段央行着力疏通货币信贷传导机制、以机制创新提高金融服务实体经济的能力和意愿等效果或逐步显现。
        2）第二重逻辑：基本面好转。重点关注后续月度社融规模及其增速、财政支出、基建投资增速是否见底企稳甚至微升？新兴技术产业的投资是否加速？若社融见底回升，财政支出加快，基建投资底部企稳，经济基本面及其预期改善，则有望提升市场反弹空间。七月货币金融数据改善，表外融资降幅收窄，初步印证松信用稳杠杆新政效果；后续重点跟踪地方专项债加快发行后财政发力与稳投资效果。
        3）第三重逻辑：政策应对举措逐见成效，市场信心与预期逐步修复。近期召开的中央政治局会议，指出当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化，并针对性部署了“六稳一补”、深化改革扩大开放等有效举措；随着稳金融稳外贸稳外资稳投资等六大稳定举措的落实，以铁路油气勘探为代表的稳投资举措正加快落实，扩大升级信息消费三年行动计划等出台，市场信心与预期有望逐步修复或扭转。随着“宽货币松信用扩财政”政策底的升级确认，供给侧改革重点转向补短板加法，政策底与经济托底预期上升，尤其是下半年在落实中央部署的“稳金融稳外资稳外贸稳投资”等六大稳定举措下，近中期市场有望自底部缓慢修复。
        5、配置建议：深挖新蓝筹，紧抓三主线
        1）近期而言，结合工业企业盈利阶段回升、A  股纳入明晟指数权重即将提升等利好催化，中报业绩状况，及中长期业绩增长确定性、估值纵横向安全边际，可深挖业绩估值匹配的新蓝筹（总市值300-500  亿元）—公司治理结构完善、行业竞争力领先、行业格局重塑空间大、盈利改善与业绩增长拐点明确。
        一结合行业景气度、行业量价变化趋势、业绩增速-估值匹配度，建议从宽货币松信用扩财政稳投资预期提升，中上游行业量价齐升，工业企业利润增速好于预期来把握，且降准、扩财政等政策微调预期下周期板块弹性大，建议可适当关注中上游周期行业中区域性龙头个股，包括建筑建材、环保、钢铁、化工、电力，以及基本面与估值均基本见底的航空机场（汇率由跌转稳催化）、大金融（估值已下跌至历史底部，而基本面有望逐步见底回升）；
        二从缓冲贸易摩擦，加快调整结构与持续扩大内需相结合，及深化改革开放、强化自主关键核心技术等重点方向，布局污染治理、国土绿化等生态环保，受益于振兴乡村与精准脱贫的必需消费品渠道下沉机会，及补短板强弱项目标下政策密集催化的新技术新产业新经济；
        此外，收入分配改善、个人所得税下调在即，可关注重点受益的中低收入群体的可支配收入边际改善后，生活必需品消费升级、可选耐用品更新换代、现代服务消费进阶等结构性内需潜力的释放，而近期消费绩优蓝筹明显补跌、释放了估值压力，中长期可重点布局大众食品、日用化妆品、品牌服饰、家居饰品、医疗健康（短期假疫苗事件或带来优质个股错杀机会）、旅游酒店等绩优新蓝筹个股机会；
        2）三从中期来看，重点围绕受益于补短板供给侧改革的新经济新动能、高质量发展主线的先进制造业（人工智能、半导体芯片、工业互联网、5G、新能源汽车、智能装备、军民融合）、现代服务业（新零售、公寓租赁、文化传媒、体育健康、数字经济等）、消费升级（智能家居家电、中高端汽车、时尚轻奢品、中高阶品牌大众必需品等）中的创新真成长股。
        主要风险：通胀快速上行、经济显著放缓及中美贸易摩擦加剧等超预期风险。