方正证券-复星旅游文化-1992.HK-亚特兰蒂斯逆势增长，丽江度假村值得期待-210825

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事件：8月19日，公司发布2021年中期报告：实现营业收入27.8亿元/-38.6%；归母净利润-20.05亿元（去年同期-8.99亿）；基本每股收益为-1.62元（去年同期-0.73元）。

点评：疫情影响营收下滑，亚特兰蒂斯增长亮眼，秋季丽江度假村开业值得期待。

分业务看，度假村及旅游目的地营收同比下滑45.3%至19.1亿元，旅游相关物业销售及建造服务营收同比增长75.5%至6.6亿元，旅游休闲服务及解决方案同比下滑64%至2.49亿元。

度假村及旅游目的地中，受全球疫情影响部分国家和地区收紧旅行限制，度假村及酒店营收同比下滑67.3%至10.3亿元，而国内疫情管控良好下亚特兰蒂斯逆势增长，带动旅游目的地营收同比增长143.8%至8.86亿元。

展望下半年，公司于6月底已在全球范围内重启39家度假村的运营，叠加疫苗接种有序进行，海外业务下滑态势缓解；国内旅游目的地中三亚亚特兰蒂斯有望延续高增长的同时，丽江ClubMed度假村预计于9月开业，届时将贡献新的业绩增长点。

疫情冲击盈利承压，现金流持续改善助力公司渡过低谷。

1）成本端：公司通过减少人力资源、租金成本、优化能源及其他成本缓冲疫情压力。

1H21除度假村及旅游目的地营运外，其余业务毛利率均保持稳定，整体毛利率下降11pcts至21.4%。

随疫情恢复后业务量复苏，毛利率有望得到改善。

2）费用端：部分期间费用较为刚性，叠加收入减少费率增加，1H21整体期间费率同比+19pcts至48.8%。

3）利润端：1H21净利率由去年同期的-19.8%降至-72.1%，EBITDA率由去年同期的3.2%降至-27.8%，降幅小于净利率。

随着全球疫情的进一步平息，公司盈利能力有望恢复至正常水平。

4）现金流：1H21公司经营性活动现金流大幅转正，增长至13.11亿元，现金及银行结余52亿，未使用银行贷款额度43.7亿，现金流充沛助力公司渡过行业低谷。

以国内为重心多品牌多路径拓店，加速布局疫后度假村市场。

公司计划于2023年底前，ClubMed新开16家度假村，其中一半将落地中国，并计划在全球进一步拓展CasaCook、Cook’sClub及其他衍生品牌，未来三年全球酒店布局不少于30家。

公司于全球疫情危机解除之前的加速布局将有利于抓住疫后业绩迅速反弹机会，有望领先行业重回增长轨道。

投资建议：疫情期间公司度假村及酒店扩张节奏不减，随着疫情平息，存量业务重启将带来明显业绩复苏。

亚特兰蒂斯逆势增长，作为海南极具稀缺性的优质旅游资产，在自贸港建设推动下长期业绩增长确定性强；丽江、太仓复游城项目稳步推进，有望贡献新增长点。

我们预计公司21-23年实现营业收入100.31/173.45/204.56亿元，同比增长42%/73%/18%；归母净利润-24.42/3.6/6.6亿元，同比增长-5%/115%/83%，维持“推荐”评级。

风险提示：全球疫情反复影响出行、项目推进不及预期、新项目地产销售不及预期、地缘政治不利影响。