国都证券-策略周报：尾部压力释放在即，磨底积蓄修复动能-180910

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        核心观点：
        1、市场脉动：全球避险情绪持续温和上升，内外担忧复发下A  股反复磨底。8  月底以来，北美贸易协定谈判进展未明，且美方主动发起的全球贸易战存在扩大与升级风险，全球避险情绪持续温和上升，全球主要股指延续8  月以来的同步下跌态势，而新兴市场受年内美元加息节奏提速、加息周期中后段的紧缩效应而持续领跌；内外担忧复发，A  股处于反复磨底阶段，近一月沪综指基本围绕2750  附近窄幅震荡。
        2、市场剖析：中期底部特征愈发明显。①估值已至底部：金融严监管去杠杆，已促使高估值的中小盘股估值中枢自15  年中以来持续下修，叠加近半年的内外压力释放，目前大盘、小盘股整体估值水平各下修至近四、六年低点，沪深300、中证500  为代表的大盘蓝筹、小盘成长滚动PE仅10、20  倍附近，剔除金融石油石化的全A  滚动PE  也在20  倍历史底部附近。
        ②短线资金持续低迷：近一个月内各项市场交易数据显著低迷，两市日均成交额显著萎缩至2750  亿元附近，日成交额低于1  千万元的个股数高达近四百只，场内杠杆资金两融余额已自1  月底持续萎缩至近两年新低，两融余额占两市流通市值比也回落至近四年低点；此外，从公募基金月度份额变化来看，股票型与货币型基金冰火两重天，更进一步印证个人投资者悲观情绪。
        ③中长期资金持续增配：随着A  股估值持续下修至历史底部，横向比较也处于全球吸引力区间，境内外中长期资金持续增配；今年以来陆股通北上净流入近2500  亿元，尤其是6、9  月A  股两次分批纳入MSCI  指数前，境外资金逆势加速净流入；同时，随着估值连续下修至历史底部，产业资本加大二级市场增持，八月罕见转为净增持；此外，公司正加大股票回购规模，近三个半月A  股已有270  家上市公司实施了122  亿元股票回购，且仍有400  亿元将按计划回购。
        3、市场展望：中期积蓄修复动能。中期展望，A  股今年在经历以上单边下跌-反复磨底后的两阶段后，后续随着政策底效果显现及六稳一补举措逐见成效，市场有望步入缓慢修复的第三阶段行情。当然，修复动力的释放，需松信用补短板稳投资、深化改革扩大开放的效果显现与确认，而期间内外扰动因素（贸易摩擦、地缘政治、基本面数据）仍较频繁发作，预计修复动力释放较为缓慢，修复过程也较反复。
        具体修复时点的真正启动，或在九月中下旬；届时，月度金融经济数据的改善，政策底传导至基本面底的确认；同时，中美贸易战激烈逐步见底且走势明朗、贸易战实际影响逐步确认，9  月底美元加息靴子落地，市场担忧的不确定性因素靴子落地；此外，金融市场深化改革扩大开放下境内外中长期机构资金有望加快净流入配置A  股，且中共十九届四中全会与改革开放四十周年临近，未来五年治国理政方案任务与工作蓝图将逐步清晰，以应对内外环境与形势的显著变化，也有望提振市场信心。
        4、研判依据：估值修复逻辑有望逐级兑现
        1）第一重逻辑：松信用稳融资效果显现。国常会与中央确定政策微调至“宽货币松信用扩财政”后，重点跟踪低等级信用债二级市场交易及一级市场发行状况的变化，及信用利差走势；若交易量与发行量回暖、信用利差收窄，信用融资等高频数据改善，则印证以上举措下信用融资状况得到改善缓和；届时一旦确认，则市场风险偏好有望拐点性向上修复。近期低等级信用利差已收窄，信用债市场回暖，松信用效果已初步显现。下阶段央行着力疏通货币信贷传导机制、以机制创新提高金融服务实体经济的能力和意愿等效果或逐步显现。
        2）第二重逻辑：基本面好转。重点关注后续月度社融规模及其增速、财政支出、基建投资增速是否见底企稳甚至微升？新兴技术产业的投资是否加速？若社融见底回升，财政支出加快，基建投资底部企稳，经济基本面及其预期改善，则有望提升市场反弹空间。七月货币金融数据改善，表外融资降幅收窄，初步印证松信用稳杠杆新政效果；后续重点跟踪地方专项债加快发行后财政发力与稳投资效果。
        3）第三重逻辑：政策应对举措逐见成效，市场信心与预期逐步修复。近期召开的中央政治局会议，指出当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化，并针对性部署了“六稳一补”、深化改革扩大开放等有效举措；随着稳金融稳外贸稳外资稳投资等六大稳定举措的落实，以铁路油气勘探为代表的稳投资举措正加快落实，扩大升级信息消费三年行动计划等出台，国企改革双百行动推进落实，个人所得税法修订后加快实施，市场信心与预期有望逐步修复或扭转。随着“宽货币松信用扩财政”政策底的升级确认，供给侧改革重点转向补短板加法，政策底与经济托底预期上升，尤其是下半年在落实中央部署的“稳金融稳外资稳外贸稳投资”等六大稳定举措下，近中期市场有望自底部缓慢修复。
        5、配置建议：深挖新蓝筹，紧抓三主线
        1）近期而言，结合工业企业盈利阶段回升、A  股纳入明晟指数权重即将提升等利好催化，中报业绩状况，及中长期业绩增长确定性、估值纵横向安全边际，可深挖业绩估值匹配的新蓝筹（总市值300-500  亿元）—公司治理结构完善、行业竞争力领先、行业格局重塑空间大、盈利改善与业绩增长拐点明确。
        一结合行业景气度、行业量价变化趋势、业绩增速-估值匹配度，建议从宽货币松信用扩财政稳投资预期提升，中上游行业量价齐升，工业企业利润增速好于预期来把握，且降准、扩财政等政策微调预期下周期板块弹性大，建议可适当关注中上游周期行业中区域性龙头个股，包括建筑建材、环保、钢铁、化工，以及基本面与估值均基本见底的军工、航空机场（汇率由跌转稳）、大金融（估值已下跌至历史底部，而基本面有望逐步见底回升）；
        二从中期来看，从缓冲贸易摩擦，加快调整结构与持续扩大内需相结合，及深化改革开放、强化自主关键核心技术等重点方向，重点围绕受益于补短板供给侧改革的新经济新动能、高质量发展主线的先进制造业（人工智能、半导体芯片、工业互联网、5G、新能源汽车、智能装备、军民融合）、现代服务业（新零售、文化传媒、体育健康、数字经济等）、消费升级（智能家居家电、中高端汽车、中高阶品牌大众必需品等）中的创新真成长股。
        三从个人所得税改革实施在即，可关注重点受益的中低收入群体的可支配收入边际改善后，生活必需品消费升级、可选耐用品更新换代、现代服务消费进阶等结构性内需潜力的释放，而近期消费绩优蓝筹明显补跌、释放了估值压力，中长期可重点布局大众食品、日用化妆品、品牌服饰、家居饰品、医疗健康（短期假疫苗事件或带来优质个股错杀机会）、旅游酒店等绩优新蓝筹个股机会；
        主要风险：通胀快速上行、经济显著放缓及中美贸易摩擦加剧等超预期风险。
        策略周报：尾部压力释放在即，磨底积蓄修复动能