第一创业-利率产品周报：年内地方债供给对收益率影响有限-180911

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        摘要：
        我们认为四季度地方债供给对于国债收益率的抬升作用有限：首先，根据地方债发行额度以及发行量的测算，剩余6679  亿元地方债在年内4  个月发完，供给压力将显著小于三季度。其次，从历史情况来看，地方债供给与收益率的相关性极弱，并无明显因果关系。这主要是由于一方面因素收益率的因素较多，地方债供给更多从短期影响市场情绪，并不是最核心制约收益率的因素；另一方面，由于商业银行一直是地方债的主要且稳定持有机构，银行间流动性的松紧决定了地方债对于国债收益率有无抬升影响。当在央行操作影响下超储率较高时，即使地方债大额放量，国债收益率也大概率在流动性宽松环境中下行。从近期央行操作来看，在结束8  月中旬前极度宽松的流动性后转向了紧平衡的环境，整体资金面较前期略有收紧，但整体流动性仍将保持合理充裕。另外，8  月底央行超额投放MLF1490  亿元，也缓解了8  月地方债供给上升带给流动性的冲击。所以在当前流动性整体较为宽松的背景下，地方债并不是国债收益率的主要因素影响，债市走向仍然取决于基本面。