第一创业-评11月MLF利率调降：流动性将重新回归基本面-191106

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　　摘要：
　　11月5日1年期MLF利率调降5BP，我们认为最重要的意义在于流动性松紧程度将重新回归经济基本面。
　　此前，随着8、9月经济数据及高频数据不断走弱，市场诸多机构均预期央行会调降MLF利率。而央行迟迟未动，甚至未进行TMLF操作，情绪压制引起债券收益率回调。这背后最重要的变量，为汇率。在四季度策略报告《逼仄的货币，定力期的财政》中我们提出，由于贸易摩擦及我国经济数据下滑带来的较大汇率贬值压力，迫使中美利差维持在高位，抑制了流动性的宽松空间。而近期，10月底以来，人民币汇率已走出升值趋势。推动因素或为相关协议的签订，贸易摩擦的缓和，贬值预期减弱后，高位中美利差等基本面因素将支持汇率继续反弹。因此，前期压制流动性的汇率因素消除，流动性和经济基本面的相关性重回正常区间。
　　短期影响：短期为利率债带来10-15BP的下行空间。此前9月市场浓厚的降息预期落空过程中，国债以及国开债出现了同等幅度的回调。
　　中长期影响：调降MLF与调控OMO利率不同，降OMO的宽货币作用更强，而降MLF在宽货币同时也在宽信用。在增加货币供给的同时也增强了货币需求。从2019年震荡市的经验来看，收益率下行发生在货币供给宽松于需求走强之前，因此在尚未基建明显反弹，债券收益率将继续震荡。10年期国债收益率维持3%-3.3%区间震荡。