第一创业-2019年四季度利率投资展望：逼仄的货币，定力期的财政-191024

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　　摘要：
　　国内四季度经济展望：基建、地产维持增速，生产将保持平稳。货币金融环境稳定背景下地产销售及投资仍有支撑；制造业受终端需求向下的影响将继续筑底；基建由于四季度资金尚未到位，即使项目申报量大幅上升，也仅能缓慢增长。与此同时，生产具备企稳的基础。一方面盈利改善及政策推动下计算机通信等新兴行业将逐渐回升，另一方面基建带动专用通用设备企稳。
　　海外四季度经济展望：美国经济仍将下滑，降息潮持续。整体来看，美国经济正在按照“出口恶化-制造业加快去库存周期-企业缩减资本开支-就业与薪资恶化-减少消费”的链条进行传导。目前海外降息潮仍在持续，宽松海外环境利多因素继续存在。
　　货币政策：制约因素未消除，流动性释放空间有限。自人民币汇率破“7”后，在各方面影响因素下承受着较大的贬值压力。通胀差、美元指数以及贬值预期等加剧贬值压力的因素未来仍将存在，近期美债收益率又有反弹迹象，因此在维持中美利差在高位的前提下，四季度货币政策释放流动性的空间受限。
　　财政政策：逐渐发力提效，预计明年力度较大。9月份以来，财政政策开始发力，从发文提前下达专项债额度到分税制改革，但四季度整体宽财政空间有限。
　　综上所述，四季度经济将保持平稳，下行压力较三季度有所减轻。主要表现为消费企稳，生产平稳，投资及出口仍有下行压力，通胀不制约货币政策松紧。货币政策方面，由于人民币贬值压力将继续存在，并且近期监管倾向于推动商业银行从其它途径降低负债成本，因此流动性宽松或调降公开市场操作利率的概率较低。然而与此同时，海外经济依然处于全面放缓的进程之中，地产等前期高风险高收益领域的缩量仍将推动无风险利率下行。因此利率债并不具备趋势上行的基础，四季度将维持震荡。