方正证券-京东健康-6618.HK-深度点评&纪要：线上医疗增长强劲，政策将至利好头部企业-210825

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事件：京东健康于2021年8月25日发布2021半年度业绩报告。

2021H1公司实现营业收入136.38亿元（YoY+55%），毛利润33.07亿元（YoY+49%），非国际财务报告准则净利润为6.67亿元（YoY+80%），年活跃用户数破亿，达1.09亿人（YoY+50%），半年度新增1900万人。

核心观点：1.高基数下增长稳健，线上医疗需求持续强劲：2021H1京东健康实现营业收入136.38亿元（YoY+55%），医药和健康产品销售收入117.6亿元(YoY+53%)，服务（市场、广告及其他服务）收入18.8亿元（YoY+73%）。

在2020年疫情影响的高基数背景下，京东健康依旧实现业绩稳健增长,主要得益于线上医疗需求增长强劲、用户规模高速扩张。

公司仍在持续迭代优化产品和服务，致力于改善用户体验，后续增长可期。

2021H1管理费用率8.2%（YoY+7.27pct）大幅上升，主要由于股份支付开支增加。

2.用户高速增长，互联网医疗平台推广加快：2021H1京东健康年活跃用户数达1.09亿（YoY+50%），首度破亿，相比2020H1中增长3600万；日均在线问诊人次超过16万，较2020年增长超60%。

互联网医疗平台推广速度不减，将稀缺医疗资源通过互联网分发至低线用户群，市场及用户群体扩张前景可观，增长潜力巨大。

3.政策坚定发展方向，长期利好：新兴行业加大监管，逐步规范是正常趋势。

政府监管关注“互联网+医疗”健康新业态的健康有序发展，说明互联网医疗符合社会需求，发展方向正确，互联网医疗未来成长空间可期。

确保安全用药是行业健康发展的必要条件，合理监管有利于京东健康等规范化运营的行业头部企业加快成长。

尽管网售处方药细则多次征求业内企业意见，但修改内容多为流程细节小项，对整体开放处方药网售趋势影响不大。

4.线上线下结合，关注业态优化：京东健康持续推进自身线上平台与线下医院、药房和企业的结合，通过赋能互联网医院、药店、帮助药企精准匹配用户的方式不断推动用户问诊体验升级。

随着更多线下机构的接入，互联网医疗平台有望进一步解决医疗资源稀缺性问题，实现对医疗资源的优化配置，促进整个医疗行业生态优化。

我们的观点：1、主要财务指标分析：收入增长主要由活跃用户数量增加及用户的复购，线上购药的渗透率不断提升。

（1）分业务收入：2021H1公司实现医药和健康产品销售收入117.6亿元(YoY+53%)，服务（市场、广告及其他服务）收入18.8亿元（YoY+73%），产品销售收入占整体收入的比例为86%，仍为收入增长的主要驱动因素。

（2）费用情况：2021H1公司履约费用率10.0%（YoY-0.39pct），销售及营销费用率7.2%（YoY+0.97pct），研发费用率3.0%（YoY-0.22pct），管理费用率8.2%（YoY+7.27pct）。

（3）利润率情况：2021H1公司非国际财务报告准则净利润为6.67亿元（YoY+80%）,非国际财务报告准则净利率为4.9%（YoY+0.67pct）。

2、经营数据分析：供应链优化驱动用户规模与复购率齐增，进一步拉动医药和健康产品销售收入提高。

公司大力布局在线问诊业务，日均在线问诊量显著提升。

（1）年活跃用户数：2021H1公司年活跃用户数达1.09亿（YoY+50%），相比2019年中增长5500万，相比2020H1中增长3600万。

（2）ARPU：截至2021年6月，公司年度APRU实现107.9元（YoY-39%）。

（3）日均在线问诊人次：2021H1公司日均在线问诊人次超过16万。

3、盈利预测：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长，预计FY2021-2023年营业收入分别为303.7/440.5/594.6亿元，EPS分别为0.31/0.52/0.89元，12个月目标价格114港元，对应10XPS，上调“强烈推荐”评级。

风险提示:宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期等。