太平洋证券-快手~W-1024.HK-快手21Q2财报点评：国内运营效率提升，营销费用维持高位利润承压-210825

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公司发布21Q2财报：Q2收入端同比增长48.8%至191.39亿元，经调整净利润为-47.7亿元，经调整净利润率为-25%。

用户数据来看：公司Q2国内日均DAU达到2.94亿，虽然受到季节性因素的影响，环比下降0.7%，但依旧略超市场预期的2.9亿，我们预计Q3国内日均DAU有望达到3.1亿以上（去重口径），4~7月整体用户数月度环比保持正增长。

全年来看，我们依旧维持17.1%的预测不变（对应全年3.09亿DAU，去重口径）。

国内用户时长方面，得益于更多垂类内容的深挖，以及公域时长的快速增长，公司Q2用户时长达到107分钟，同比增长25%。

我们预计21Q2的用户日均使用时长环比有望达到双位数增长。

海外用户方面方面，公司在4月底1.5亿MAU的基础上继续突破，Q2MAU达到1.8亿，目前南美和东南亚依旧是公司的主要出海市场。

直播业务收入同比下滑13.7%，略高于之前的市场预期，考虑到基数影响，我们预计Q3开始同比降幅将开始逐渐收窄，Q2直播用户渗透率已经提升至70%以上，日均活跃主播数量同样维持高位，与此同时公司在Q2推出“蓝海计划”，不断加强和公会的合作，平台上的工会数量相比去年同期大幅增长。

广告业务Q2同比增长156%至人民币100亿元，在广告业务方面，我们看到以下几点积极的信号：①品牌广告收入持续高增长；②广告团队逐步扩容，和品牌广告代理商一起覆盖更多行业；③磁力金牛平台初显成效，打通公域私域流量，成为快手广告的重要基础设施之一，为广告主实现更加精准的营销。

电商业务方面，公司收入端同比增长212.9%至20亿元，GMV达到1454亿元，我们认为公司目前电商业务的三大主要抓手是①提升货的品质：白牌品牌化，好物联盟的占比提升，以及品牌商品的占比提升；②提升履约体验和其他用户体验；③持续扩充品类。

我们认为虽然相比于友商，快手在GMV增长上稍显落后，但是其社区氛围，信任关系，以及未来在品牌电商方面拓展的空间依然值得期待。

站在GMV的角度，我们认为尽管GMV非常重要，但是增长的质量更为关键，现阶段快手更多依靠强大的私域粘性所产生的的高复购率来提升电商GMV，但是长期来看，我们认为货和履约体验才是电商业务稳健增长的核心要素。

盈利能力和费用率方面：公司Q2的毛利率环比Q1升至43.8%，营销费用支出来看，国内效率有所提升，但是考虑到工会占比的逐渐提升，以及联盟广告分成的提升，我们预计下半年毛利率端整体承压，而利润率方面，Q2经调整净利润率环比略收窄1pct至-25%。

考虑到下半年毛利率承压，以及研发费用率和营销支出将维持高位，我们下调公司21全年的经调整净利润至-220.37亿元，考虑到教育等行业对于广告收入带来的负面影响，我们下调21年收入增速至34%。

中期来看，考虑到公司将继续维持较高的营销投入导致其盈利能力持续承压，我们下调公司目标价至180元港币（对应23年PS4.3X），维持“买入”评级。

风险提示：新业务发展不及预期，政策因素影响。