中信证券-鲍威尔Jackson Hole会议讲话点评：美联储9月宣布Taper预期下降-210828

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鲍威尔JacksonHole会议讲话相对近期美联储其他委员相对强硬的表态明显偏鸽派，导致美联储9月立即宣布Taper的预期下降，风险资产反应正面。

美联储大概率在年底11月或12月会议上宣布Taper细节，并于年底或明年初开始实施。

未来经济数据变化更加主导市场预期，美债收益率缓步上修。

鲍威尔JacksonHole会议讲话偏鸽派，美联储9月宣布Taper预期下降。

鲍威尔JacksonHole的讲话与7月美联储议息会议内容基本一致，但相对近期美联储其他委员相对强硬的表态则明显偏向鸽派，其对美联储后续收紧流动性的鸽派主要表现在两点：1）讲话更多篇幅用于表达通胀是“暂时性”的观点，并参照历史50-80年代说明美联储不应对暂时性通胀过度反应（“这种政策错误可能特别有害”）；2）讲话明确了Taper与加息没有必然关联，“未来减少资产购买Taper的时间与节奏将无关于加息的时间节点”。

总体而言，鲍威尔的讲话基本延续了之前的基调，对于Taper的预期引导较为充分，这导致市场对美联储9月立即宣布Taper的预期下降，风险资产反应正面。

展望未来，经济数据变化更加主导市场预期，美债收益率缓步上修。

鲍威尔鸽派讲话落地后，市场下一步需要关注9月3日发布的非农就业数据。

鉴于当前美国职位空缺数量创下历史新高，后续就业加快修复的趋势基本确立。

美联储大概率在年底11月或12月会议上宣布Taper细节，并于年底或明年初开始实施，预计缩减节奏在每月100-150亿美元资产。

由于今年美联储关于Taper的市场沟通较为充分，预计对市场的冲击会相对弱于2013年Taper时期。

基于宽松货币政策的确定性退出和经济数据的温和改善，美债10年期实际收益率预计将自8月4日低点缓步上修，名义10年期收益率运行合理区间在1.5%-2.0%之间。

鲍威尔的讲话与7月美联储的议息会议沟通的内容基本一致，细节对比如下：1）重申美联储年内可能开启Taper（Iwasoftheview,asweremostparticipants,that…itcouldbeappropriatetostartreducingthepaceofassetpurchasesthisyear），这一表达与7月议息会议纪要完全一致。

2）继续强调Taper与加息无关（Thetimingandpaceofthecomingreductioninassetpurchaseswillnotbeintendedtocarryadirectsignalregardingthetimingofinterestrateliftoff），这一点在7月会议纪要中也有详细阐述，由于Taper和加息的触发条件不同，美联储反复强调Taper实施不应该与加息路径挂钩，尽可能避免因为Taper的实施引发更早的加息预期。

3）对于通胀和就业目标有详细的论述，承认通胀已达标，就业接近达标。

鲍威尔在讲话中对通胀和就业的恢复情况有较为详细的阐释。

关于通胀的暂时性，鲍威尔从五个方面进行了论述――从更广泛的通胀指标来衡量当前的通胀压力可控；部分高通胀分项已经有所缓解；工资压力不大；长期通胀预期不高；还有一些抑制通胀的长期性因素在起作用。

对于就业，鲍威尔认为delta变异病毒的影响有限，往后就业继续改善的前景依然向好。