国都证券-策略周报：关注两大焦点事件结局或定调-181126

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        核心观点：  市场统计估值信息
        1、近期焦点事件展望一：中美首脑会晤结局。近期来看，市场进入数据真空期，重点关注未来半个月左右两大焦点事件的结局或定调，或成为决定年底行情关键因素。。
        焦点事件一是本月底G20  峰会中美首脑会晤结果，双方有关贸易摩擦是暂停、缓和还是照常角力？将对明年甚至未来几年的宏观基本面、企业盈利及消费信心、市场预期的变化产生较大影响。结合双方首脑本月初电话沟通时释放缓和的信号，尤其是美国当局政府自身也面临经济复苏周期末端、金融周期见顶回落、国会政治分裂加剧的三重约束，大概率存在暂停贸易摩擦升级这一情景；后续视我国对外开放、知识产权保护、高端制造产业补贴政策调整等落实进展，及双方有关WTO  改革的共识。
        若此会晤达成暂停情景，则有望缓和近期压制市场反弹信心最大的外部压力，市场有望重新进入纾困政策成效推动的第二波反弹空间；若双方会晤未能达成双方能接受的妥协性共识，则增添后续修复空间阻力。
        2、近期焦点事件展望二：年末中央经济工作会议定调。焦点事件二是12  月中旬中央经济工作会议，对于19  年经济工作目标、宏观政策、重大举措的定调或部署取向如何？在内外经济下行、中美贸易摩擦复杂多变且其冲击逐步显现的压力下，明年经济工作主要目标及重大宏观政策、改革举措的定调部署与政策取向，将为岁末年初行情走向的另一重大事件。
        值得关注的几大重要政策举措包括：一是货币政策稳中偏松，将继续降准、甚至降息，进一步疏导信贷传导机制，有效发挥金融支持实体、民营经济；二是财政政策更需积极，提升财政赤字率至3.0%以上，发力基建投资，加大减税降费；三是地产调控政策或因城施策局部松绑，以缓和明年楼市销量与地产投资下行压力；四是改革开放方面，继续推动优化营商环境政策落实，引入“竞争中性”、“所有制中立”原则落实增量改革，加强知识产权保护，以建立公平市场环境，有效应对国际贸易规则博弈；五是资本市场方面，加快落实资本市场基础制度改革完善举措，推进科创板运行并试点注册制，扩大双向开放以推进投资者国际化机构化发展，发挥资本市场枢纽功能，落实我国创新驱动和科技强国战略。
        3、近期市场展望：焦点事件扰动后，纾困政策成效有望推动第二波温和修复行情。前期高规格高强度针对性部署政策举措驱动第一波中小盘股引领的超跌反弹行情，政策高峰过后，政策驱动效应逐步减弱。中美首脑会晤焦点事件预期扰动下，近期市场已快速释放震荡回调压力；后续市场修复动力，将逐步转入第二阶段的纾困行动方案的落实进展与效果。第二波修复力度或空间，有待纾困资金到位规模及纾困方案多方共识的达成。
        虽然纾困政策落实进展较快，目前纾困资金总规模已近4000  亿元；但由于此次纾困主要以市场化方式，参与主体较为分散，且在风险收益考虑下，遴选标的较为审慎，预计见效较为缓慢；同时，市场对于自上而下推动的集体式民企纾困政策与行动，担忧非市场化出清问题加剧、出资金融机构中期不良资产的上升等问题，或压制市场第二阶段的修复动力；因而第二阶段纾困缓慢见效且伴随顾虑所推升的修复行情，预计较为温和且以基本面优劣分化的结构性行情为主，阶段市场风格或由成长偏向价值。
        4、中期市场展望：信用底待破局，经济底勿悲观，中期趋势修复行情或反复曲折。
        ——信用底待破局。自年中经济放缓凸显与中美贸易摩擦升级以来，稳健的货币政策实际已偏宽松；然而，受当前实体经济放缓、实体企业整体融资需求有限及影子银行清理整顿、金融机构风险偏好不高的压制，松信用稳融资的效果尚不明显；表外融资持续压缩，社融增速快速回落。短期宽货币难解信用收缩困局，重点在于加快落实金融与财税新政，缓解民企融资难政策与优化资金配置，加快加大减税降费，提振微观企业盈利与活力。
        ——经济底勿悲观。今年以来全球经济增速步入放缓周期，国内经济重心由中高速增长转换至中高质量发展阶段，经济结构由投资、出口驱动调整至内需消费主导；以上经济周期及结构调整下，经济增速稳中放缓已成趋势。近中期展望，经济周期下行、稳中趋缓，下行压力主要为出口放缓及房地产衰减，而企稳力量主要源自稳预期稳投资、金融财税新政等重点提振的民间、基建投资。
        然而，目前已加快落实的新个税法、以及即将重磅推出企业增值税率简并改革、社保名义费率下调，甚至包括下调企业所得税率、小微与科技型初创企业普惠性免税等系列减税降费改革；近期最高层已指示减税降费要简明易行好操作，增强企业获得感。预计本轮即将实施的大范围减税降费，有望提振消费潜能、改善企业微观盈利，激发市场活力，提振微观主体活力；并有望缓冲宏观周期下行中的微观业绩回落压力，抬升业绩底。
        ——第三阶段趋势性修复或需耐心等待且反复曲折。当前估值底凸显、政策底夯实，第一波政策效应驱动的超跌反弹行情已近一月，尤其重点受益的中小盘股短期反弹幅度可观；第二波纾困政策落实进展较快，但预计纾困缓慢见效且伴随风险顾虑，预计第二阶段纾困效果所推动的修复行情较为温和、且以基本面优劣分化的结构性行情为主。
        中期展望，当前信用底待破局、经济底勿悲观但有待确认，期间基本面下行趋弱，上市公司业绩增速、盈利能力回落，且伴随中美贸易关系复杂多变、欧美市场动荡冲击风险等外部压力，预计第三阶段趋势性修复或需耐心等待且反复曲折。初步预计基本面底的确认或需明年中期确认，即19  年三季度起宏观经济、中观行业运营数据、企业业绩才有望见底企稳。基本面底或需明年中期确认。
        5、配置建议：博弈政策，坚守价值
        一从近期政策优化重点受益板块，及中长期高质量发展要求，优质科创与先进制造的真成长股值得逢低布局。近期密集针对性部署金融支持民企发展、流动性纾解、资本市场制度改革，三角形支撑框架下提升微观企业活力，政策优化调整有望催化估值下修至历史新低后的优质白马成长股；此外，中长期来看，加快补短板强弱项、培育壮大自主关键核心技术，推动制造大国迈向制造强国，已成为中期内重要战略抓手，加大财税政策鼓励双创升级。对应投资方向上，重点围绕受益于补短板供给侧改革的新经济新动能、高质量发展主线的先进制造业，包括半导体芯片、人工智能、工业互联网、5G、新材料、新能源汽车、智能装备、军工板块的优质科创与先进制造的成长股；
        二从主力增量机构资金的重点配置方向来看，低估值绩优蓝筹仍可做底仓配置。大盘绩优蓝筹作为中国经济结构的中流砥柱，兼具绝对估值偏低、业绩稳定性与确定性高，同时公司治理相对透明规范，有望随着我国资本市场加大双向开放、国际主要指数体系提高A  股权重，成为主力增量机构资金的重点配置方向，建议可坚定持有大金融（证券、保险、房地产、银行），及稳投资稳就业的特高压电网、铁路建设、油气勘探服务、城市管网、生态环保与乡村振兴等民生基建工程；
        三中长期维度，从中国经济宏观结构调整及微观需求潜力来看，消费升级及现代服务业有望持续稳定发展，持续调整逐步到位后可逢低配置消费白马股。新个税法将于明年初全面实施，并已出台配套完善促进消费体制机制、激发居民消费潜力的若干意见，可关注重点受益的中低收入群体的可支配收入边际改善后，生活必需品消费升级、可选耐用品更新换代、现代服务消费进阶等结构性内需潜力的释放；中长期逢低可重点布局大众食品、农业养殖、日用化妆品、品牌服饰、智能生活家电家居等绩优新蓝筹个股，现代服务业（文化传媒、医疗养老、体育健康、休闲旅游）等白马龙头。
        主要风险：经济显著放缓、中美经贸关系恶化及海外市场动荡等超预期风险。