中信证券-2021年8月PMI数据点评及债市分析：短期扰动和中长期下行压力并存-210831

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8月可能是疫情和汛情扰动下PMI的阶段性低点，但展望年底到明年经济或将面临结构性和周期性的下行压力，经济增长的内生动能正在放缓。

对于利率而言，不断变平的曲线反映了市场对经济增速下行的担忧加剧，预计短期内资产荒的格局也难以迅速打破，债市目前仍是顺风。

▍事项：2021年8月31日，统计局公布8月PMI指数。

8月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月下降0.3pcts。

非制造业商务活动指数为47.5%，较上月大幅下降5.8pcts。

详细点评如下：▍PMI继续回落，服务业受到较大冲击。

8月制造业PMI比上月小幅回落0.5pct，非制造业商务活动指数较上月大幅下跌5.8pcts。

从结构上看，本月PMI呈现了几个主要特征：①疫情汛情对制造业的影响相对较小，短期对运输和交付形成扰动，拖累制造业的主要还是低碳转型背景下的产能约束。

②疫情防控措施和多地汛情对服务业的短期冲击相对较大。

③小型企业面临的经营和成本压力逐渐显化，景气持续低迷。

▍生产活动总体稳定，需求有所减弱。

生产指数和新订单指数分别为50.9%和49.6%，比上月分别回落0.1pct和1.3pct。

外贸景气度继续回落，新出口订单指数和进口指数分别为46.7%和48.3%，分别下滑1.0pct和1.1pct。

生产活动总体稳定，需求走弱值得关注。

新订单和新出口订单指数同时下滑，且新订单指数比新出口订单指数下降更多，表明国内订单也有显著的下滑。

根据国家统计局解释，①高能耗行业对需求的负向作用明显；②疫情和汛情同样影响了部分企业接单。

实体需求不足可以从金融数据中得到验证，即便不考虑短期冲击，经济动能也正面临着放缓的压力。

▍库存边际下降，部分原材料价格回落。

价格方面，8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为61.3%和53.4%，分别下降1.6pcts和0.4pcts，制造业采购成本的扩张速度有所放缓，出厂价格与原材料购进价格间的差值连续3个月缩小。

石油煤炭、黑色金属加工业的原材料购进价格指数与出厂价格指数回落明显，“保供稳价”政策效果持续显现，但化学原料、非金属制品、纺织的原材料价格仍居于高位，相关企业采购成本压力依然较大，行业间价格走势出现分化。

库存方面，原材料库存指数与上月持平，产成品库存指数比上月微升0.1pcts。

原材料库存维持原水平，产成品库存有所回升，二者均低于临界点。

▍建筑业高景气延续，服务业大幅回落。

非制造业子行业中，建筑业商务活动指数上升3.0pcts，升至高位景气区间。

随着短期因素影响逐渐褪去，地产、基建进入秋季传统开工旺季，建筑业新订单指数与从业人员指数继续走强，建筑业生产活动有所加快，下半年建筑业或将维持在高景气区间。

服务业方面，服务业商务活动指数较前值大幅回落7.3pcts。

受各地多点散发疫情的影响，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、文娱等接触型聚集型服务行业需求受到抑制，业务总量明显减少。

批发、邮政、货币金融、资本市场服务等非接触型服务行业继续稳步增长。

短期来看，预计疫情对服务业的冲击将在9月大致消退，但中长期仍取决于国内疫情的演变。

▍债市策略：短期来看，8月可能是疫情和汛情扰动下PMI的阶段性低点，9月到四季度可能会有小幅反弹。

但是，展望年底到明年，经济将面临结构性和周期性的下行压力，经济增长的动能正在放缓。

结合7月政治局会议的定调，预计下半年宏观政策支持的力度将再次体现，多数时间维持货币偏松+财政发力格局，且更加偏向中小微企业和困难行业。

对于利率而言，不断变平的曲线反映了市场对经济增速下行的担忧在加剧，预计短期内资产荒的格局也难以迅速打破，债市目前仍是顺风。