国都证券-市场策略周报：宽货币后宽信用效果如何？-190107

《国都证券-市场策略周报：宽货币后宽信用效果如何？-190107（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国都证券-市场策略周报：宽货币后宽信用效果如何？-190107（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点
        1、近期市场展望：外缓内松，阶段反弹。如我们此前分析指出，近期触发A  股底部企稳反弹的必要条件初步具备，主要催化剂包括中美经贸谈判或趋于缓和、美联储政策立场转鸽、海外市场阶段企稳反弹；以上外部因素的阶段缓和或转好，助于A  股近期企稳反弹；同时，近日央行全面大幅降准，国内宽货币政策预期加速兑现，也有助于提振信用或不久见底预期。
        2、市场焦点：宽货币下宽信用效果如何？信用底待破局，仍需综合政策、微观企业盈利状况等改善的积蓄释放。预计社融、M2  同比增速短期内或保持在历史低点，降幅虽收窄但见底回升尚需等待；此外，表外融资收缩压力减缓，债券融资改善，松信用政策初见成效，但企业中长贷仍偏低，M1  降至历史低点；在松信用改善企业融资环境的同时，需加快落实减税降费，以提升微观企业活力；
        18  年四季度高规格高强度部署政策，纾困民企、舒缓小微、民企融资难压力，并已四次降准，以释放中长期低成本资金，提升银行表内放贷能力，缓解表外融资持续压缩冲击。然而，受制于经济下行周期，银行风险偏好承压，货币信贷传导机制有待舒畅；关键仍需调整银行的监管考核及激励机制，以真正释放银行放贷意愿与提升风险偏好。
        3、政策展望：进一步积极宽松空间有限，需着力政策组合效果与深化市场化改革。
        宏观政策方面，为缓冲经济下行压力，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；预计19  年财政政策更加积极，提升狭义财政赤字率至3.0%附近，加大减税降费，发力基建投资；预计19  年货币政策仍稳中偏松，将继续数次降准，释放中长期低成本资金，进一步疏导信贷传导机制，有效发挥金融支持实体、民营经济，助力M2、社融增速底部企稳缓升。
        然而，当前经济下行周期叠加减税降费政策，财政收入压力显现，预计积极财政政策的进一步扩张空间有限；同时，在美元利率政策见顶与国内通缩压力凸显前，受美元仍处于升息及缩表周期这一外在因素制约，国内稳定资本流动、外汇储备、人民币汇率的平衡制约因素难消，预计货币政策进一步宽松空间有限，在美联储利率政策调整及国内通缩压力显现前，预计全面降息难以成行。
        以上财政、货币政策调整空间受限下，19  年政策将着力巩固强化金融委统筹协调的财政、货币、金融监管等多部委政策组合效果，落实全面深化改革部署、尤其是市场化法治化改革，以提振民企信心、激发市场活力，着力实现最优政策组合和最大整体效果。
        4、中期市场展望：估值底政策底支撑，但趋势上修动力仍不足，需静观其变伺机而动。
        A  股估值已处于历史底部，风险溢价补偿较高，且内外主要风险已反应较为充分，前期高规格高强度部署的政策底有支撑，预计当前位置继续下行空间有限；但经济周期、信用周期仍处于下行期，企业盈利能力与业绩增速回落，且宏观政策进一步宽松空间有限；同时全球贸易体系正重塑待定、政治格局仍处于博弈不安阶段，19年股市仍缺乏趋势性修复动力。
        19年估值修复动力，主要取决于近中期内外压力或不确定因素的消除（包括国内外经济放缓幅度、欧洲民粹主义演变、中美经贸关系走势），及内部稳金融稳预期纾困民企的成效（融资环境改善效果）、市场化改革新举措的落实。股市上修动力的触发，或需对以上内外不确定因素静观其变，若有缓和或改善趋势，则有望提升市场风险偏好。在下有估值底政策底双支撑、但趋势上修动力仍不足，预计19年A股以区间窄幅震荡为主，重点把握结构性机会。
        中期修复条件尚需等待：中美经贸谈判达成落实首脑休战共识、宏观政策取向调整优化、市场化改革与高水平开放推进、股权质押与民企纾困政策逐见成效、社融与M2触底企稳缓升、企业筹资性现金流好转、经济基本面与公司业绩下行幅度轻于预期。
        5、配置建议：先防御为主，后进攻科技
        板块配置方面，上半年，经济下行压力显著，先防御为主，可博弈稳投资稳增长政策预期（包括近期加速兑现的降准预期），建议以基建建筑（铁路城轨、特高压、城市地下管廊）、电力、房地产及非银金融等传统蓝筹为主，及逆周期如军工，雄安新区及北京副中心、海南自贸区等区域重点建设板块；而避险资产利率债及高等级信用债、黄金仍可持有待涨。
        下半年，随着政策组合优化见效、科创板及国际指数体系扩容并纳入中小盘股，可进攻布局科技成长股为主，5G、工业互联网、智能驾驶等科技成长股，估值修复行情有望启动；及工业通缩压力凸显而消费通胀温和下，行业利润分配下沉，叠加民企纾困及监管政策优化，预计民企为主的中下游为主必需消费品（调味品、养殖、小家电）或现代服务（医疗健康、文化传媒、旅游等），配置价值显现。
        主要风险：经济显著放缓、海外市场动荡及中美经贸谈判分歧等超预期风险。