国都证券-国都投资研究周报-190114

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        本周策略：
        春季躁动行情可否持续？
        一、市场脉动：外稳内松，逆周期政策发力板块领涨。19  新年伊始，随着中美经贸关系趋于缓和、中美两大央行的货币政策趋松（中国央行全面降准、美联储政策立场转鸽），共同提振全球美欧港等主要股指企稳反弹3-5%（10、12  月经历两次显著下跌）。
        国内市场方面，全面降准等逆周期政策发力、稳投资稳消费新政有望加快出台，外稳内松推升A  股底部反弹，年初以来A  股主要股指反弹2.8%-4.3%；从风格指数来看，中证1000、中小板综、中证500  等中小盘指数以4.3%-3.5%的涨幅居前，而创业板指、创业板50、上证红利等创蓝筹、大盘蓝筹以0.4%-1.2%的涨幅靠后；从行业板块来看，军工、电力设备（特高压及新能源为主）、证券、通信、家电、计算机等受益于稳投资稳消费逆周期政策重点发力板块，以10%-6%的涨幅居前，而医药、休闲服务、公用事业、银行等板块表现落后。
        二、近期展望：春季躁动行情可否持续？
        12  月中至3  月初两会前，由于市场环境处于中央经济工作会议、经济数据披露空窗期、部委部署当年工作重点任务、地方政府两会及全国两会召开在即等系列事件，期间市场对政策预期或憧憬较高，若没有明显利空冲击，一般或催生股市的春季躁动行情。
        18  年受经济放缓、金融收缩及贸易摩擦等系列内外压力冲击，市场风险偏好显著压制，A  股持续近十一个月单边下跌，估值已处于历史底部；而随着中美经贸关系趋于缓和、美联储政策立场转鸽，及国内央行宽货币加码下信用底或加速破局、逆周期稳投资稳消费等新政加快出台等内外环境改善下，驱动了新年伊始的底部温和反弹行情。
        近期展望，春季躁动行情可否持续？或主要取决于以下几大因素的演变。
        后续中美经贸高层谈判进展。为落实中美首脑G20  峰会休战共识，上周中美中层经贸团队经过超期三天的19  年首轮谈判，双方体现了较大诚意，也取得了积极进展；美方公告称中国政府承诺采购更多的美国农产品、能源和制成品，我国商务部公告称，双方就共同关注的贸易问题、结构性问题进行了广泛、深入、细致的交流，增进了相互理解，为解决彼此关切问题奠定了基础。
        双方副部级中层经贸团队的首次交流谈判取得的积极进展，或为据称本月底双方高层经贸团队的关键谈判奠定基础，届时双方能否就结构性问题（主要为美方提出的高科技技术转让、知识产权保护、非关税壁垒或市场进一步开放、公平竞争等）达成妥协？从而在90  天内或2  月底落实双方首脑的贸易休战共识，值得重点关注。
        我们此前多次分析指出，19  年特朗普中期面临内部三重约束条件—美国经济复苏周期末端、金融周期见顶回落、国会政治分裂加剧，以及经贸摩擦已伤及美国企业自身、中期美国总统竞选连任等两大压力，预计美国发起的贸易战大概率见好就收，小概率采取经贸摩擦扩大升级战。同时，根据我国既定的深化改革扩大开放战略，我国将加大进口，加快落实更高水平的对外开放，优化营收环境、加大知识产权保护（近期相关部委已联合发文快速部署落实）、调整产业补贴政策等，引入“竞争中性”、“所有制中立”原则落实增量改革，并积极支持WTO  必要改革，也基本呼应了美方所谓的结构性问题。
        基于以上美中双方的各自内部约束条件或压力、改革开放动力与目标间的所需。预计最终双方经贸谈判团队有望在2  月底前落实中美首脑休战共识，双方贸易加征关税大战有望暂停。
        当然，考虑到美国当局以贸易战名义，最终目的是遏制中国崛起、尤其是阻击高端制造技术的挑战，预计中期内美国针对中国的遏制主战场或由贸易关税战转入技术出口制裁，也预示90  天谈判期内，仍有反复博弈甚至加码要价的可能。
        主要风险：经济显著放缓、海外市场动荡及中美经贸谈判分歧等超预期风险。  (肖世俊)