太平洋证券-美团点评-3690.HK-美团21Q2业绩点评：季度用户新增创新高，外卖业务中长期增长确定-210830

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事件：公司发布21年Q2财报，收入同比增长77%至437.59亿元，经调整净利润为-22.17亿元，经调整EBITDA为-12.40亿元。

点评：21Q2分业务来看，公司的各项业务均略超市场预期，收入端餐饮外卖/到店及酒旅/新业务分别同比变动59%/89.3%/113.6%至231.25/86.02/120.31亿元，环比变动分别为12.39%/30.65%/22.07%。

整体来看，佣金/在线营销服务/其他服务及销售同比增长69.06%/112.64%/114.09%至269/91.92/96.43亿元。

餐饮外卖业务方面，公司Q2营业收入同比59%至231.25亿元,过去两年CAGR为34.2%。

Q2的GTV分别同比变动59.5%，环比21.4%，两年CAGR为36.6%，Q2日均订单量达到3541万，同比增长58.9%，AOV同比增长0.4%至49.02元，环比下滑0.3%，变现率同比微降0.04pct至13.32%，经营利润率同比提升2pct至10.6%，环比提升5.2pct。

Q2美团外卖业务一方面交易用户数和交易频次都保持了较为稳定的增长，早餐、下午茶等非正餐订单的贡献占比逐渐提升，会员数量创下历史新高，上半年美团经历了抽佣政策的调整以及反垄断调查，我们认为从抽佣政策调整的方向上来看，美团把收费模式更加透明化：区分了技术服务费和履约服务费，并且按照订单金额，配送时长，以及时段向商户收取阶梯制费用。

长期来看美团外卖的整体MR将发生结构性调整，随着广告收入的占比逐渐提升，我们认为整体MR将稳中略有上升。

骑手保险方面影响我们同样认为较为有限，工伤保险预计会产生单均5分的负面影响，而社保带来的负面影响我们认为同样相对可控。

到店及酒旅业务方面，公司Q2营业收入同比增长89.31%至86.02亿元，经营利润同比增长93.7%至36.63亿元，经营利润率提升1pct至43.59%。

在到店餐饮业务方面，公司Q2的GTV相比Q1有所提速，一方面平台引入更多的轻食选项，另一方面公司升级了广告产品，订阅类广告的价格有所下降，带来广告产品用户渗透率的提升。

公司Q2整体的到店业务的广告营销收入同比提升73%，2年CAGR为30.7%，达到历史最高水平。

另一方面公司在到店综合业务方面增长迅猛，特别是医美、宠物、等赛道。

运营层面，公司扩大了直营团队，从而覆盖更丰富的消费类别以及更加下沉的时长，拉动活跃商家数量从Q1的710万家环比提升8.5%至770万家，同比提升22.2%，增速创造了过去两年以来的最高水平。

酒店预订方面，21Q2美团的国内间夜量超过1.4亿，同比增速达到80.51%，过去两年CAGR为22.4%，相比21Q1，增速进一步提升。

ADR稳步上升，高星业务维持较高速度增长，占比接近16%，长期来看我们认为美团酒店业务有望继续保持较快速度增长。

新业务方面，公司Q2营收同比增长113.6%至120.32亿元人民币。

新零售、出行等业务齐头并进，经营亏损扩大至92.4亿元，经营利润率为-76.78%，环比有所收窄。

在市场最关注的社区团购业务方面，我们估计Q2环比增长30%以上，拉新效果显著。

闪购业务方面，公司利用平台优势不断提升用户体验，日均单量快速提升。

Food+platform战略愈发清晰，维持“买入”评级：我们预计公司21-22年收入为1850亿和2550亿元，经调整净利润为-117和-58亿元，考虑到公司在到家、到店、优选、闪购等新业务优势地位，新业务带来的用户加速增长，以及活跃商户数量的加速增长，我们看好公司未来成为生活服务的超级平台，未来扩张的边界极大，维持“买入”评级。

风险提示：新业务发展不及预期，美团优选业务的监管风险。