中泰证券-股票期权周报：市场持续回暖，认购期权活跃-190120

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        报告要点
        根据三季报，50ETF  重仓持股中，中国平安占基金净值比例居首位，权重高达15.75%，其次为贵州茅台和招商银行，分别为7.80%和6.48%。重仓行业中，金融业的比重高达58.71%。因此，银行股对其影响举足轻重。
        重仓股中，贵州茅台、恒瑞医药、中信证券、伊利股份、中国平安、招商银行、兴业银行、农业银行、民生银行、交通银行等股票的涨跌幅分别为7.51%、5.76%、5.36%、4.00%、3.19%、2.42%、1.82%、1.42%、1.04%1.01%，食品饮料、证券、医药等板块表现较好，银行表现一般。
        期权合约的隐含波动率曲线中，认沽期权各合约波动率呈现出典型的“微信曲线”形态，但认购合约却极不规则，甚至在实值区域出现隐波的零值，而总体来看认沽期权的隐含波动率大于认购。认购期权出现这种情况，主要原因是：首先，1  月合约距离到期日只有3  个交易日，实值合约的交易价格中只有内在价值而无时间价值，必然会导致隐含波动率为0，因为在其他希腊字母相同的情况下，期权价格是隐含波动率的函数。另外，随着隐含波动率的上升，认购期权估值水平上升，备兑卖出的投资者增多，与看好后市买入的力量出现均衡。
        而认沽期权尤其是虚值认沽期权的隐含波动率高企，看似表现相反，但本质上是同一个市场背景：这些合约的内在价值归零，只有时间价值，因而从价格反推出来的隐含波动率较高。而越是虚值期权，内在价值归零的概率越高。而实值区域仍然有较高的隐含波动率，原因是避险买入的推动。
        期权合约的表现对短期持续上涨的指示意义明显，如认购合约表现远强于认沽合约、成交量和持仓量P/C  比等。随着标的价格及隐含波动率的进一步上升，对持有大量ETF  的机构来说，备兑卖出将迎来较好的时机。而在隐含波动率未大幅上升的情况下，无论是做市场反弹还是保护性买入认沽，仍不失好的时机。
        风险提示：买入期权到期日有可能价格归零；卖出期权收益有限，但有可能承担无限的风险；虚值或远期合约流动性不足；标的价格波动的风险；本文数据均来自第三方，我们无法保证其准确性。