国融证券-可转债双周报：A股震荡分化显著，转债市场或进入高波动阶段-210820

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投资要点A股市场解读：（1）暂时性冲击及趋势因素驱动，PMI延续下行，7月经济全面走弱，后续出口仍有较高景气，专项债发行加速基建发力，同时洪涝灾害及疫情影响等暂时性冲击逐步消失，经济虽延续下行但不至有失速风险。

央行政策微调，货币稳中偏松，社融或已见底，仍维持“稳货币+紧信用”判断，四季度有再降准的可能。

（2）成长与价值相争，风格演绎从成长到相对均衡，A股结构再平衡开始。

前期强势的热门赛道股出现普跌，市场出现高低切换的迹象，金融蓝筹低位反弹，周期价值维持强势。

但风格目前缺乏明显主线，市场青黄不接。

（3）投资者对监管的重视大幅上升，同时叠加国内经济基本面短期承压以及海外流动性的不确定性，市场仍处于敏感期。

经济基本面缓慢下行，政策维持温和，市场风险偏好有所下降，中期继续看好成长风格，消费尚需等待。

可转债策略：（1）8月以来，8月以来，转债市场成交量和估值维持高位，公募转债的平均转股溢价率为37.26%，位于18年以来的94%分位；同期，市场平均转债平价先涨后跌至105.82元。

转债表现依然亮眼，高弹性+低回撤的特征明显，转债估值快速抬升,当前转债估值处于历史极值水平，转债的性价比已经很低，市场结构性行情进入较为过热阶段，回调风险升温，可以考虑适时降低仓位，采取更加均衡的配置组合。

但“资产荒”逻辑或支撑转债市场高估值延续，行业轮动或成为常态。

（2）截至8月20日，高价低估值组合较2020年末涨34.528%，表现最好，6月下旬至8月中旬，转债市场进一步分化，成长板块大涨，高价低估值组合优势显著，区间内上涨35.96%；其次为双低组合较2020年末涨25.97%，在年初股市回调及低位震荡阶段表现最优。

当前转债估值演绎极致，而A股情绪有所回落，高价转债回调风险加大，建议更加重视安全边际，关注双低转债的投资机会。

（3）配置方面，当前转债估值过高，考虑降低仓位，均衡持仓，建议关注行业景气度较高以及具有业绩改善预期的板块，如银行、消费、新能源、电子和医药等板块。

个券方面建议关注有中报业绩支撑且估值合理的转债标的，择优挑选龙头个券。

可转债重点组合：本期重点优选组合为6只：包括苏银、核能、东财转3、恩捷、韦尔和骆驼转债。

风险因素：权益市场大幅波动；货币政策不及预期；国内外通胀超预期上行；国内经济复苏不及预期；美联储加速收紧。