国融证券-可转债报告：权益和转债双双调整，等待市场柳暗花明-220926

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（以下内容从国融证券《可转债报告：权益和转债双双调整，等待市场柳暗花明》研报附件原文摘录）
　　A股市场解读：（1）8月经济整体维持弱复苏，基建、制造业保持扩张，同时地产投资持续探底，出口增速开始下滑。我们仍延续经济弱复苏判断的方向不变。LPR如期下调，货币政策仍“以我为主”维持宽松；社融增速受基数影响空间不大，但在基建带动下企业中长贷连续3个月好转。8/24国常会出台稳增长2.0措施，财政和政策性银行持续发力，地产延续放松并力保实现“保交楼、保民生”。二十大将近，密切关注会后经济和政策预期的明朗。（2）近期海外负面消息冲击下，A股部分行业回调较多，包括欧洲的《反强迫劳动法案》对我国光伏产业的潜在扰动，美国《反通胀法案》虽我国锂电产业带来的遭贸易壁垒，9/12美国签署《国家生物技术和生物制造计划》行政命令也导致CXO板块9/13的暴跌，以及9/14美国参议院外交关系委员会又通过了《台湾政策法》等等，这些经济和科技面临脱钩的不确定性再度成为市场的担忧，市场情绪有所恐慌。这些负面消息有些已经是旧事重提，有些是市场在扩大解读，但在当前大盘上行动力不足、前期热门赛道板块涨的太多的背景下，市场的避险和观望情绪有所上升。（3）随着二季度全面反弹结束后，三季度市场对基本面和政策预期转弱，同时受美联储激进加息影响，美股再度调整，人民币汇率破“7”，叠加地缘政治动荡、欧美对我国高科技行业的连续打压等，市场恐慌情绪加剧，A股进入震荡整理期。国内经济复苏虽偏弱，但8月底稳增长2.0及时出台迎政策新一轮发力，经济弱复苏+流动性宽松的环境没有改变。近期资金存量博弈特征较为明显，短期内市场主线可能仍不清晰，但后续随着二十大的落地，经济和政策预期明朗，年内市场逐步企稳呈现修复概率较高，风格或呈现阶段性均衡。 　　可转债策略：（1）8月中下旬以来，权益市场大跌，转债随之调整；8月18日至9月23日期间，近九成转债出现下跌，仅轻工制造和交通运输两个转债行业上涨，分别上涨0.47%和0.23%。（2）回顾2019年以来转债市场的5次大幅调整，调整的平均时长为58天，调整的平均幅度为-8.27%，转股溢价率平均上升9.73%，平价平均下跌18.41元。本轮转债指数自8月18日开始调整，持续时间37天，调整幅度-5.16%，转股溢价率上升7.79%，平均平价下跌114.33元。（3）高息资产匮乏背景下，中长期转债投资仍偏正面。短期来看，本轮转债市场调整时长和幅度均未达到历史均值水平，而市场大跌后往往也需要一定时间来恢复市场信心和情绪，且当前转债市场整体估值再次被动抬升至历史极值位置，市场较为脆弱，整体性价比偏低，关注转债短期补跌或盘整的风险；同时，在市场情绪偏谨慎的阶段，更需要关注转债的风险因素，包括强赎风险、监管风险和信用风险等等，谨防风险事件引发相关品种的集体调整。（4）配置方面，当前转债估值高位，考虑均衡持仓，低位吸筹，建议关注困境反转、高景气和稳增长三条主线，如军工、半导体、化工、农业、消费、基建和部分周期板块。个券方面，建议关注有业绩支撑且估值合理的转债标的，择优挑选龙头个券。 　　可转债重点组合：本期重点优选组合为5只：包括苏银、科伦、通22、牧原和珀莱转债。 　　风险因素：权益市场大幅波动；货币政策宽松不及预期；增量政策不及预期；美联储加速收紧影响超预期；人民币汇率贬值超预期；国内经济超预期下行；国内外通胀超预期上行。