国融证券-可转债研究：转债炒作明显降温，关注转债评级下调-220721

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　　A股市场解读：（1）政策发力及疫情好转下二季度GDP录得正值，6月经济复苏也有所加快，其中生产、出口、制造业及基建为主要拉动，消费深蹲反弹，地产仍为主要拖累。PPI涨幅延续回落，猪肉价格上涨及基数效应下CPI同比有所回升，但对货币政策不形成掣肘。货币政策维持稳中偏松，总量结构双发力，社融增速超预期上行，结构也有所改善，存量政策不断落地，增量政策处于酝酿期，密切关注7月底政治局会议。（2）近段时间“烂尾楼断供事件”持续发酵，涉及城市也越来越多。6月疫情好转叠加稳增长政策加码，经济演绎弱复苏，但是随着局部疫情的复发，地产销售的走弱，且断供风波发酵，地产企稳复苏难度加大。目前来看，断供规模影响有限，且银保监会回应态度积极，但需警惕断供蔓延风险，政府层面需出台强有力的政策或措施稳定市场预期，提振对经济增长的信心。（3）4月底以来发酵2个多月的复苏预期正等待现实验证，A股进入震荡调整期，一方面市场复苏预期有所转弱，另一方面海外经济衰退预期扰动仍存。当前国内疫情防控政策持续优化，灵活度有所提升，有助于各行各业继续复工复产，虽然疫情有所复发且后续影响范围仍不确定，但我们已经逐渐找到防疫和经济发展兼顾的道路，经济复苏程度虽偏弱但仍在路上。同时稳就业稳增长措施不断加码落地，稳物价也成为了新重点。总体看，国内疫情防控措施逐步优化，稳增长政策落地堵点消除，下半年经济复苏和政策宽松的方向是确定的，只是疫情和房地产导致的预期偏弱也是事实，既情绪修复全面反弹之后，市场进入第二阶段，即基本面验证的结构性行情。
　　可转债策略：（1）受转债交易新规影响，6月20日以来，转债市场成交规模和换手率显著下降，转债炒作情绪明显降温。（2）今年以来，转债评级频繁下调，显著高于往年水平。经营或业绩承压是最多的原因，应收账款回收困难、经营性净现金流下滑、商誉减值、股权质押比例较高、司法冻结等风险也对公司信用水平产生不利影响。评级下调对转债短期表现存在明显的负面影响，中长期表现取决于公司经营状况和市场博弈强弱。关注评级下调或可能下调评级的主体，包括最新评级展望为负面且尚未发生过评级下调的转债评级下调的风险。（3）高息资产匮乏背景下，中长期转债投资仍偏正面。短期来看，疫情好转、政策部署加快，股市V型反弹，但转债高估值约束叠加银行等传统板块占比较大，转债整体表现偏弱。本轮股市反弹已积累不小涨幅，且转债估值较高，转债性价比有所降低。尤其在目前高估值且性价比下降的背景下，更需要关注转债监管风险和信用风险，谨防风险事件引发相关品种的集体调整。（4）配置方面，当前转债估值高位，考虑均衡持仓，低位吸筹，建议关注困境反转、高景气和稳增长三条主线，如新能源、汽车、农业、消费、医药、基建和部分周期板块。个券方面建议关注有业绩支撑且估值合理的转债标的，择优挑选龙头个券。
　　可转债重点组合：本期重点优选组合为7只：包括苏银、贵燃、长汽、恩捷、通22、牧原和金禾转债。
　　风险因素：权益市场大幅波动；货币政策宽松不及预期；美联储加速收紧影响超预期；人民币汇率贬值超预期；国内经济超预期下行；国内外通胀超预期上行。