国融证券-可转债交易新规点评：沪深交易所出手打击过度炒作，可转债交易迎来强监管-220620

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事件6月17日，沪深交易所分别发布《上海证券交易所可转换公司债券交易实施细则(征求意见稿)》、《深圳证券交易所可转换公司债券交易实施细则(征求意见稿)》(以下统称《交易细则》)并向市场征求意见。

同时，沪深交易所发布《关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知》(以下简称《适当性管理通知》)，自6月18日起实施。

简评《交易细则》和《适当性管理通知》的出台旨在防止过度投机炒作，保护投资者利益，维护可转债市场平稳运行。

今年4月下旬以来，转债新券上市行情火爆，4月19日，聚合转债上市首日价格和转股溢价率创下新高，进一步引发新券和次新券轮动炒作行情，自此，转债新券上市价格和转股溢价率不断走高，尤其5月17日永吉转债上市首日价格和转股溢价率再创新高，“妖债”再现，引发市场和监管关注。

永吉转债上市首日盘中一度涨至421元，涨幅达321%，收盘价376.16元，涨幅276.15%，转股溢价率369.40%，创下转债上市首日盘中和收盘最大涨幅和转股溢价率记录。

同时，永吉转债上市后前两个交易日成交量巨大，尤其上市第二日单日成交量达227.96万手，成交额高达89.85亿元，超过当天任何一只A股的成交额，前两日的累计换手率高达1602.61%。

6月转债市场成交规模继续提升，换手率高位震荡，炒作情绪仍然较高。

从成交额来看，全市场转债日均成交额由5月的1,393.12亿元进一步上升至6月以来的1,657.75亿元，均显著高于年初以来的日均成交额1,020.82亿元。

从换手率来看，6月以来转债市场日均换手率为11.38%，较5月日均值上升0.91个百分点，显著高于年初以来日均换手率8.35%。

《交易细则》和《适当性管理通知》旨在防止过度投机炒作，保护投资者利益，维护可转债市场平稳运行。

可转债炒作行情预计将有所降温，有利于对个券合理定价，发挥转债市场为上市公司再融资的作用。

《交易细则》明确转债涨跌幅限制。

具体来看，《交易细则》主要有如下几点值得关注。

一是明确涨跌幅限制。

（1）此前对于首日上市的转债没有明确的涨跌幅规定，但按照深交所触发熔断停牌的规定，可转债上市首日的涨幅最高为57.3%、跌幅最高为-43.3%。

本次《交易细则》中，上交所明确了可转债上市首日采取57.3%和-43.3%的涨跌幅机制，深交所的上市首日涨跌幅规定和先前规定保持统一。

（2）沪深交易所均明确次日起引入20%的涨跌幅限制，对小票炒作情绪冲击明显，或带动炒作游资抽离，引发前期炒作个券集体性调整。

二是明确异常波动的标准。

此前，转债没有异常波动的监管制度，《交易细则》明确了异常波动和严重异常波动的标准，交易所可根据市场情况，加强异常交易监控，并要求会员采取有效措施向客户提示风险，交易所也可视情况要求上市公司披露相关公告或停牌核查。

三是增加异常交易行为类型。

《交易细则》新增了异常交易行为的界定和监控，有利于防止游资对转债价格和交易量的操纵。

四是新增特别标识。

《交易细则》在可转债最后交易日的证券简称前增加“Z”标识，可以向投资者充分提示风险，切实保护投资者合法权益。

《适当性管理通知》增设投资者准入要求。

《适当性管理通知》增设投资者准入要求：（一）申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币10万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；（二）参与证券交易24个月以上。

对已有转债账户的投资者不追溯监管。

增设“2年交易经验+10万元资产量”，提高了散户参与转债市场交易和申购的门槛。

一方面，提高转债参与者的专业程度，有利于保护投资者权益，防止转债成为投机和套利的工具，减少炒作行为。

另一方面，提高准入门槛也可以降低转债市场的流动性,转债二级市场的溢价水平趋于下降。

此外，在准入要求基础上，设置新老划断安排，强化投资者保护，也确保存量投资者继续参与不受影响。

风险因素：可转债监管超预期；权益市场大幅波动；货币政策宽松不及预期；美联储加速收紧影响超预期。