第一上海-伊利股份-600887-半年业绩再创行业纪录，短期干扰不改长期增长趋势-210831

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半年收入破500儋，業續表现大超預期:公司上半年共計實現營業收入、淨利潤分別為562.9/53.2億元，同比+18.9%/+42.5%，半年營收規模再創行業紀錄，其中公司Q2實現營業收入、淨利潤分別為290.3/24.9億元，同比+8.4%/-3.9%。

Q2收入增速放緩及利潤下滑，主因2020年受疫情的影響導致一季度產品的新鮮度處理提前以及二季度大規模補庫存行為造成20202淡季的基數異常高。

為排除疫情的干擾因素，我們同比疫情前2019Q2資料，公司期間收入、淨利潤CAGR分別為+15.2%/+28.7%，業績表現大超預期。

多项業務發展實現多點開花,全管道深化夯實長期增長基礎:分業務看，公司上半年液態乳業務、奶粉及乳裂品業務、冷飲產品業務同比增速分別為19.6%/14.8%/13.8%，期内液总乳、婴配粉及乳酪的市占率均獲得顯著攀升，多項業務發展實現多點開花。

其中，金典、安慕希、暢輕、金領冠、巧樂茲等重點品牌規模同增20.7%，增長勢頭保持迅猛。

行業高增長品類上，公司前瞻性饰局消費新趨勢產品，其中金典及伊利母品牌低温鮮奶同增超兩倍以上，羊奶粉、有機奶粉實現增長翻倍，乳酪產品市場零售額同增兩倍以上，伊刻活泉礦泉水實現放量突破式增長，目前公司以金典A2β-酪蛋白有機純牛奶等為代表的新品業務目標俱46.93元，維持買入評級:2021上半年受原料奶價格大幅上溧的影響，公司期内毛利率為37.4%，同比-0.8pct。

下半年預計奶價或將繼續上行，但其可提價空間已然有限，公司未來成本壓力或將趨於緩和，並有望通過產品結構優化及促銷收縮實現對沖。

上半年公司銷售、管理及研發合計費用率同比下滑1.8pct至27%，規模效益得以體現。

下半年由於冬奥會等贊助活動，或將加大期間費用投放，但随著公司精准行銷策略實施，未來投放費用相應產出有望進-步加大，全年行銷費用率預計穩中有降，整體利潤率有望與2020年保持持平或略有上漲的水準。

綜上所述，我們認為短期擾動因索不改行業及公司的長期發展趨勢，預計2021-2023年有望實現淨利潤80.4/95.2/112.7億元，輕徹上調目標價至46.93元，相當於2022年盈利預測32倍PE,買入評級。

要风險:1)食品安全:2)奶價上漲超預期:3)疫情影響超預期。