第一上海-新东方-9901.HK-更新报告：业务调整完成，23财年重新出发有望盈利-220729

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　　FY22Q4业绩概览：截止22年5月底，公司22财年4季度营收-56.8%至5.2亿美元，毛利率上升0.5个百分点至52.7%，经营利润亏损1.1亿美元，归母利润-1.9亿美金。2022财年公司收入-27.4%至31.1亿美元，毛利率下降8.9个百分点至43.5%，经营利润亏损9.8亿美元，归母利润为亏损11.9亿美元。22财年末公司递延收入-51.6%至9.3亿美元，净现金41.3亿美金，公司计划动用4亿美元用于23财年回购。23财年Q1(22年6-8月)，公司预计其销售收入为6.4-6.8亿美元，同比下降48-51%，预计23财年Q1公司将开始盈利。
　　业务调整完成：22财年巨额亏损主要是因为双减政策后公司业务经过了剧烈调整，剥离了K9业务，关闭门店、辞退补偿员工等，目前这些调整大部分都已完成。截止22财年4季度公司关闭了103家门店至744家门店。
　　23财年开始新业务结构：新财年将是调整完成后的业务架构，包括：1、原有出国培训业务（包括出国备考和咨询），22财年出国备考业务增长6%，出国咨询业务同比增长16%（以美元计算）。2、高中业务，原有的高中业务根据各地的教培监管政策，在允许进行的城市仍保留运作。3、大学生国内备考业务，22财年该部分业务收入+30%。4、非学科类培训在超过50个城市开展，智能学习系统和设备在近60个城市采用和测试，前10城市贡献了60%收入，学生反馈正面，留存率持续提升，将成为未来公司发展的一个重要增长引擎。另公司游学研学营在50多个城市开展。5、新东方在线(电商直播)等新业务，公司持有新东方在线约56%股份，东方甄选的粉丝量已达2343万，成为抖音头部带货平台之一，有望为公司23财年带来可观收入。
　　目标价41.3美元/32.4港元，维持买入评级：公司仍有新东方品牌，90%的高层管理团队保留率，近700个+网点和5万名员工，值此业务发展和股价低迷之际，公司开始回购+股权激励。我们预计公司23财年收入将达到160-170亿元，为21财年（双减前）收入约60%，预计公司从23财年将开始盈利，未来盈利率和现金流将持续增长，我们以DCF测算，wacc12%,永续增长2%，维持公司41.3美元/38.3港元目标价，给予买入评级