太平洋证券-时代天使-6699.HK-业绩增长强劲，产品矩阵多元化发展-210830

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事件：近日，公司发布2021年半年报：报告期内公司实现收入5.71亿元（+85.01%），归母净利润0.96亿元（+55.82%），经调整净利润1.57亿元（+68.61%），经营性现金流净额1.74亿元（+71.1%）。

案例数与合作医生数量双双实现高增长。

报告期内，公司实现案例数7.95万例（+68.4%），其中时代天使标准版、时代天使冠军版、COMFOS和时代天使儿童版分别实现案例数3.69万例（+35.7%）、2.11万例（+110%）、1.75万例（+103.5%）和0.4万例（+185.7%），高端市场、儿童市场、下沉市场高速放量，常规市场稳扎稳打，产品矩阵实现均衡发展。

合作医生数为1.73万名（+47.9%），产品医生认可度和学术影响力不断提升。

分业务看，隐形正畸矫治方案贡献主要收入，口内扫描仪销售表现亮眼。

报告期内，隐形正畸矫治方案实现收入5.33亿元（+76.4%），占比93.3%，毛利率69.5%（-0.01%），贡献主要收入。

2021年起，公司与口扫制造商合作，开始销售口内扫描仪，旨在与现有业务协同，进一步提高隐形矫治解决方案体验。

报告期内口内扫描仪销售表现亮眼，实现收入0.29亿元，营收占比为5%，毛利率为17.8%。

公司毛利率为66.13%，同比下降2.5%，主要系低毛利率的口内扫描仪销售放量。

经调整净利率27.5%，同比下降2.7%，主要系毛利率有所下降。

新建产能预计年底投放，学术推广力度持续加强。

报告期内公司隐形矫治器产能为1.35万个/年（+36.4%），产能利用率为89%（+25.4%），产能利用率接近饱和。

目前公司正在无锡建设时代天使创美基地，建筑面积约为126000平方米，计划于2021年底投产使用，届时将提高公司自动化生产能力。

此外，2021年6月份公司举办了2021A-Tech大会，汇聚全国约2000名正畸医生、口腔医生和专家，交流最新研究成果，进一步提高公司在正畸行业的影响力。

盈利预测：隐形正畸行业受益于矫治率和渗透率双重提升，空间大增速快，公司是行业龙头之一，具备“产品+渠道+技术”多重壁垒，成长性较强。

我们预计公司21-23年归母净利润分别为1.51/2.52/3.52亿元，对应PE分别为253/182/133倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：知识产权纠纷；行业竞争加剧；产品价格下降；新冠肺炎疫情反复。