方正证券-人瑞人才-6919.HK-灵活用工强者恒强，龙头企业景气度可期-210831

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事件：公司发布2021年半年度报告，报告期内，公司实现营收21.28亿元，同比增78.0%，经调整净利润0.81亿元，同比增52.8%，公司核心业务灵活用工实现营收20.69亿，同比增77.6%，业绩持续景气，符合预期。

点评：1.灵活用工与RPO业务持续高增长，业绩景气度持续。

2021年上半年公司业绩实现高速增长，营收21.28亿元/+78%，经调整净利润0.81亿元，同比增52.8%，从收入结构看，综合灵活用工20.69亿/+77.6%，占总营收97.3%/-0.1pct，专业招聘0.48亿/+151.3%，占总营收2.2%/+0.6pct，其他人力资源解决方案0.1亿，占总营收0.5%/-0.5pct。

2021H1综合毛利率约为7.3%/-1pct，按业务拆分，综合灵活用工/专业招聘/其他人力资源解决方案的毛利率分别达到6.3%/35.9%/79.6%，同比变动-1.1pct/+15.8pct/-2.2pct。

2.公司大客户战略依旧，业务能力持续攀升，灵活用工雇员数再创新高。

2021H1，前五大客户的营收贡献约为人民币12.62亿元，占比59.3%。

2021H1期末，综合灵活用工僱员人数45,244名/+48.8%，RPO业务，报告期内共计招聘22018人/+152.7%，招聘成功率继续攀升，发放入职邀请到候选人入职的转化率约58.3%/+3.4pct。

3.科技赋能成发展趋势，Saas产品在Q3推出。

2021H1,公司研发开支0.72亿/+22%，数字化建设主要成果体现为：1）公司利用自有的香聘平台，借助机器人流程自动化技术，增设候选人及职位智能匹配功能，大大提升了项目经理的招聘效能。

2）瑞聘系统开发了信息技术人员的招聘模型。

3）内部推出SAP系统，将合同管理系统、瑞云、瑞聘、货币资金系统、流程中心、人事管理系统等多个业务系统的结算打通，实现一体化管理。

4）开始尝试与人力资源相关系统研发技术的产品化，于2021年上半年为中国新疆某市人力资源和社会保障局推出公开招聘网上报名系统。

公司已于2021年7月推出人力资源SaaS新产品，并将在未来为更多求职者打造职业生态链，树立技术与竞争壁垒。

4.大客户业务收归自营，短期冲击难改长期业务景气。

公司6月30日发布公告，第一大客户终止灵活用工业务合作。

此次终止合作系客户出于战略考虑将灵活用工员工收归自营，与人瑞人才自身的服务能力无关。

我们预判，尽管第一大客户对营收贡献较高，但短期冲击无法改变两个逻辑。

第一，行业长期高景气持续。

目前中国的灵活用工渗透率仍然极低，未来劳动力市场供需缺口持续存在，灵活用工市场预期将规模扩大，龙头公司因此受益。

第二，人瑞人才自身的服务能力并未因此受到损失，人瑞人才基于自身研发的技术平台以及公众号的私域流量，积累了大量候选人，2021H1，公司在现有营口、上饶、长沙、泰安、成都高新区已经建成的综合灵活用工服务中心的基础上，在西安、盘锦、佛山、成都金牛区新建了四个综合灵活用工服务中心，业务能力覆盖全国，高效的大批量灵工交付能力不会因此丢失。

基于以上两个逻辑，长期看好公司未来价值。

投资建议：基于对灵活用工的广阔发展前景，考虑到公司失去第一大客户对业绩带来的冲击，我们预期21/22/23实现归母净利润1.51亿/1.67亿/1.85亿,YoY-17%/5%/11%，对应动态PE：9.65/8.74/7.88，给予“推荐”评级。

风险提示：人力资源行业政策法规变化，公司数字化进程不及预期，疫情反复。