广证恒生-2018年玩具行业回顾：多重风险叠加，关注具备强抗风险能力的细分头部企业-190213

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        投资摘要：
        2018  年中国玩具行业机遇与挑战并存，消费方面继续领跑全球市场，预计2018  年中国玩具市场销售额121  亿美元，增长率10.4%，增速远超海外市场。出口方面，高开低走回归平稳，前11  个月累积出口金额达276.78  亿美元，同比增长23.51%。
        2018  年我国玩具行业受诸多事件影响：
        1：全球最大玩具专卖店-玩具反斗城破产清算，行业内多数企业短期出口承压。但部分地区玩具反斗城运营良好，其亚洲、加拿大、中欧等业务相继由其他零售商接手。美国公司的破产清算更多是行业变革中企业战略失策的偶然事件。
        2：贸易战进入90  天休战期，玩具出口贸易环境有望改善。随着贸易战缓和信号，中国玩具企业的出口压力略有缓解，10  月玩具出口额增长率回升至31.61%。12  月后贸易战进入三个月休战期，预计将进一步缓解玩具出口压力。但长期来看，玩具企业仍需转型升级，提高竞争力。
        3：国际国内安全政策管控趋严，新安全政策频出，国内对玩具质量监管加强。2018  年10  月，欧盟共召回40  例玩具，其中30  例产自中国，高品质仍然是我国玩具企业的恒久课题。
        我们认为玩具行业正在渠道、竞争格局、消费者偏好三个方面发生变化，2019年建议关注企业的抗风险能力、品控能力和持续创新能力。
        1：渠道变化：玩具反斗城等玩具专卖店破产清算后，空白市场被各大综合零售商和玩具专卖店分割。互联网时代推动线上渠道占比不断提高，中国市场尤为明显。全球线上渠道占比从2012  年的9.5%，快速上升至到2017  年的18.7%。国内线上渠道占比从2012  年的7.3%，快速上升至到2017  年的22.8%。
        2：竞争格局变化：中国市场持续领跑全球，海内外头部企业加速布局中国。同时在TRU  破产清算、中美贸易战、安全管控趋严等多重因素驱动下我国玩具行业洗牌加速，头部企业有望享受行业集中度提升的红利。
        3：消费者偏好：玩具消费属性加强，智能属性与IP  属性是目前玩具市场两大重要发展趋势。
        结合前文我们从2018  年玩具行业重大事件中总结的经验教训及提出的玩具行业三大发展趋势，我们建议关注具备较强的抗风险能力、卓越的品控能力和持续创新能力的细分头部企业，有望在此轮玩具行业洗牌期中享受集中度提升的红利。海外市场建议关注乐高、孩之宝(HAS.O)  ，  主板建议关注姚记扑克（002605.SZ），新三板建议关注泡泡玛特（870578.OC）、奇士达（839706.OC）。
        风险提示：市场趋势变化风险、市场竞争加剧风险、安全政策变化与产品质量合规风险、贸易环境以及汇率变动风险、IP  变现不达预期风险