平安证券-2021年中报业绩综述：盈利修复后半程，高端制造高景气-210902

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平安观点:整体来看，21H1全部A股延续修复，盈利维持较高增速，实体企业ROE连续四季度上升，实体企业产能利用率抬升，经营活动现金流显著改善，资本开支维持高增速。

结构性方面呈现以下特征：一是中小企业盈利增速仍明显高于大企业，延续一季度的分化趋势；二是周期板块、出口型板块维持强势，高端制造业盈利景气度仍然较高，下游消费板块有待修复；三是电气设备、机械设备、电子等高端制造业资本开支维持高增长。

盈利增速：实体企业延续高增长，中小企业继续占优。

21H1全A/非金融/非金融两油两年复合增速分别为9.5%/18.0%/17.6%，延续一季度的高速增长，但增速上行斜率放缓。

主板/创业板/科创板净利润复合增速8.2%/29.7%/100%，较21Q1下降0.1pct、11pct和61pct。

中小企业修复速度继续高于大企业，沪深300非金融两油/中证500非金融/中证1000非金融净利润复合增速为14.8%/15.7%/20.5%。

盈利驱动和盈利质量：实体企业ROE连续四季度修复，总资产周转率显著提升。

21H1毛利率和三费比率均回落。

全A/全A非金融两油ROE（TTM）为10.0%/9.4%，连续4季度上升，主要受资产周转率驱动，反映产能利用率在加快修复，全部A股/全A非金融两油/创业板/科创板21H1资产周转次数为0.09次/0.30次/0.29次/0.25次，较21Q1大幅抬升。

现金流：实体企业经营活动现金流大幅上升，筹资现金流仍相对充裕，资本开支维持高增速。

21H1全A非金融两油经营活动现金流净额同比上升67.3%，较19H1上升17.7pct；筹资活动现金流净额同比下降43.5%，但仍然较19H1上升62.5%，维持相对充裕；资本开支复合增速12.9%，较20Q1下降3.3pct，产能扩张边际放缓。

行业比较：第一，周期板块和出口型企业景气度进一步抬升。

有色金属、钢铁和化工复合增速分别为58%、55%和36%；电子、轻工制造、医药生物、机械设备维持高增长，复合增速分别为55%、32%、31%和30%。

第二，高端制造业盈利和资本开支双高增。

从二级行业来看，半导体、光学光电子、电气自动化设备、电源设备行业21H1净利润复合增速分别为139%、59%、42%、37%；资本开支方面，电气设备21H1资本开支复合增速35%，机械设备、轻工制造、钢铁在20%-30%区间，电子为19%。

业绩展望：第一，下半年我国经济走弱，实体企业盈利增速将缓慢下行；第二，出口动能边际放缓，下游消费或呈现缓慢修复，高端制造业在产业趋势推动下有望维持高景气；第三，在稳增长的基调下，下半年财政或有所发力，基建相关板块景气度抬升可以期待。

风险提示：1）通胀维持高位；2）疫情发展路径不明确；3）需求修复不及预期。