太平洋证券-锦欣生殖-1951.HK-业绩快速恢复，业务版图持续扩张-210831

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事件：8月31日晚，公司公布2021年半年报，报告期内公司实现收入8.59亿元（+39.6%），归母净利润1.56亿元（+34.07%），Non-IFRS净利润为2.28亿元（+36.2%）。

业绩快速恢复，净利率略有下滑主要系股权激励费用及武汉锦欣并表所致。

报告期内，公司营收和归母净利润同比增速分别为39.6%和34.07%，相比2019年增速分别为13.17%和-9%，业绩实现明显反弹，基本已恢复至疫情前水平。

报告期内毛利率为41.3%，同比提升6.8%，主要系公司业务逐步从疫情影响中恢复，规模效应得到体现。

销售/管理分别上升0.49%/1.15%至3.04%/16.85%，净利率为18.16%，同比减少1.9%，主要系报告期内产生员工股权激励费用及并表亏损的武汉锦欣医院所致。

分医院看，西囡医院集团增长稳健，深圳分院增长强劲，VIP渗透率持续提升。

报告期内，成都西囡医院及锦江生殖中心实现收入4.1亿元（+23.9%），主要系患者对个性化和高端IVF服务需求增长及业务从疫情中快速恢复。

深圳中山医院实现收入2.07亿元（+71.7%），主要系IVF治疗周期数增加及VIP业务渗透率提升带来客单价提升，上半年深圳分院VIP业务渗透率为4.35%。

美国业务实现收入2.17亿元（+34.8%），主要系HRCMedical从疫情中恢复及当地患者IVF需求增加。

持续并购扩张业务版图，增加市场份额同时提高品牌知名度。

报告期内公司实施通过参股、并购、达成合作协议等方式持续拓宽自身业务版图，包括（1）2021年6月收购云南九洲医院和昆明和万家医院各19.33%股权，进军云南市场，并于8月签订IOT安排，以更好利用自身IVF运营经验提升两家医院表现；（2）2021年8月收购香港生育康健中心及香港辅助生殖中心，未来将与深圳中心医院形成协同效应，提高公司品牌在粤港澳大湾区的知名度；（3）2021年8月，美国子公司与USC达成多领域合作协议，包括共享医疗服务、科研、医生培训等，有助于多元化发展公司收入来源并进一步提高公司在美国的品牌知名度。

盈利预测：辅助生殖渗透率低，行业空间大，进入壁垒高，竞争格局良好，公司作为稀缺的国际化龙头，具备“品牌+牌照+技术+人才”多重优势，增长潜力良好。

我们预计公司21-23年归母净利润分别为3.42/4.63/6.03亿元，对应PE分别为91/67/51倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：重大医疗事故风险；并购整合风险；行业政策风险；新冠肺炎疫情反复。